真係睇寶姿唔到？

早前在《利邦存貨周轉期長》提及過，利邦(891)的存貨周轉期超過一年之久，以為已經是上市公司之冠，豈料寶姿(589)的周轉期更長，2012年高達658天。不要忘記，這個只是平均數，即是他們有某些貨品的周轉期比此數更長！

不知是否數值太過嚇人，所以在他們近年的年報和業績公告中都找不到。既然不主動公布，唯有自己計算，索性找出由上市至今所有年報，實行來個大搜查！

其實存貨周轉期的算式很簡單，就是「期內平均存貨/期內銷售成本X期內天數」，這些數值全在財務報表內找得到，只是翻閱需時罷了。以2012年為例，期內平均存貨的計算，是將年頭和年尾的存貨相加再除以二，這兩個數值可以在該年年報第45頁的「綜合資產負債表」內找到。至於銷售成本，此數刊於年報第44頁的「綜合全面收益表」內。最後是期內天數，2012年共有366天，將所有數值代入算式，就可以得出658天了。簡單吧？其他年份也依樣畫葫蘆，並把過去10年的數值製成線圖如下(見藍線)。

由於存貨之中也包括原材料和在製品，若要準確點找出存貨由製成至賣出的平均周轉期，可以嘗試只計算製成品的部分。於2012年，周轉期有511天，2011年也有455天，將各年份的數值製成線圖(見紅線)，其型態和藍線一致。

綜合而言，寶姿的存貨周轉期由2003年開始持續上升，到了2007年至2009年，周轉期突然由321天急升76%至563天。雖然2010年回落至506天，但於2011年反彈了20%至605天，2012年更到了近年新高。

為甚麼會這麼高？根據報章引述管理層的解釋，因為高檔產品的周轉期一般比其他產品高。雖然的確是這樣，但與同樣銷售高檔產品的利邦來說，他們於2012年的數值也是378天，寶姿就顯得較高了。

此外，看製成品在存貨當中的比例，2003年至2008年只介乎63%至70%，2009年增加至74%，及後持續上升至2012年的79%。金額也一樣，製成品的金額由2009年的3.34億元(人民幣，下同)攀升73%至2012年的5.78億元。從以上兩組數值顯示，寶姿的製成品水平有上升趨勢。

按上市文件披露，他們的門市一般存有3個月的貨品供應量，而且該集團更會庫存2個月的製成品，以補充門市存貨，兩者合計有5個月之久。雖然上市文件說的是10年前的事，但若果寶姿仍沿用此存貨政策，就可以解釋高庫存的部分原因。再者，他們的門市近年不斷增加，由上市前的243間增加至目前的392間。若每間新增門市都要庫存3個月存貨，再加上集團的2個月存量，難怪寶姿的庫存金額持續上升。

雖然寶姿最近5年的毛利持續增長，其幅度介乎5.5%至19.8%之間，毛利率更是由2008年的76.7%上升至2012年的81.9%。可是，存貨撥備蠶食經營溢利，例如2012年，存貨撥備的金額是1.88億元，按年增加了49.7%。

還有一點，若只計算製成品，每間門市的平均存貨金額於2002年是47.5萬元，到了2012年增加至147.5萬元，10年間升幅有210%。反觀每間門市的平均銷售額，2002年是193.3萬元，2012年是535.3萬元，升幅只有177%。存貨上升幅度較銷售大，是故意增加門市的存貨水平，還是否存貨出現積存問題就值得留意。

最後，存貨周轉期是零售企業的重要指標，有助投資者了解企業的營運狀況，所以不少上市公司都自願公布。寶姿不主動披露，雖然並沒有違反上市規則，但在事事講求「透明度」的今天，就難免給人不好的印象。

坦白講，不公布數值只會為投資者帶來不便，要知道的話仍是能計算出來的。況且，現在資訊發達，只有在搜尋器鍵入「寶姿庫存」，就已經有不少評論文章和報道。或許寶姿有其原因而不主動公布數值，但若純粹只為「怕難看」，就正如周星馳在電影中，不斷唸唸有詞地說：「你睇我唔到，你睇我唔到」一樣，這種「隱身術」真的有用嗎？

文章來源：AM730 2013-05-14

&&&&&&&&