譚木匠應付帳之謎

上一篇提及過，特許加盟店的經營模式對譚木匠(837)至為重要，他們透過向獨立的加盟店出售產品以賺取收入。此模式有點像內地體育服裝股，將產品賣給分銷商後，收入就能確認入帳。可是，近年體育服裝股出現庫存問題，譚木匠會不會步其後塵呢？這篇將嘗試探討。

首先看看譚木匠的庫存，自2010年開始金額持續上升，該年的金額有5,321.3萬元(人民幣，下同)，按年增加26.6%；2011年升幅收窄，金額只上升14.1%至6,069.7萬元；到了2012年，金額卻掉頭下跌1.7%至5,968.9萬元。

至於存貨周轉期，即由原材料購入至產品賣出計，2010年需時251天；2011年增加19天至270天；2012年則減少25天至245天。

為甚麼存貨周轉期那麼長？相信與原材料有關。譚木匠的主要原材料是木材，特別是稀有的品種，為避免漲價，通常會多儲一些以備生產需要。因此，原材料佔存貨總額的比例較重，以2012年為例，金額約佔存貨總額的55%。

倘若只計算製成品，存貨周轉期在過去3年持續上升，2010年、2011年和2012年的數值分別為61天、63天和65天。製成品的金額也一樣，2010年只有1,113.5萬元，及後的2011年上升了37.1%至1,527萬元，到了2012年進一步增加8.6%至1,658.5萬元。

製成品的周轉期和金額增加，年報沒有解釋原因，或許是特許加盟店的數目增加，所以須要儲存多一點以應付需求。不過，上一篇提及過，新開設加盟店的數目似有放緩跡象，若果周轉期和金額持續增加，未必是件好事，往後需要密切留意這一點。

接下來看看應收貿易帳款，周轉期在過去3年持續下跌，2010年、2011年和2012年的數值分別為2.3天、1.9天和1.3天。若不計入呆帳撥備的影響，數值也只分別為1.6天、1.8天和1.5天。周轉期能夠那麼短，因為譚木匠一般要求加盟店「貨到即付」，只有信譽良好的才能有30天以內的信貸期。這個做法跟體育服裝股完全不同，例如李寧(2331)，2012年的應收帳周轉期就長達97天之久。

就算是從事其他產品製造與批發的企業，一般周轉期也要30天以上，譚木匠的特許加盟店模式似乎在這方面甚為有利。此外，應收貿易帳款未減值前的帳齡也有改善，逾期的金額於2012年只有9.4萬元，較2011年的14.4萬元減少34.7%。不過，逾期金額佔應收帳未減值前的比例卻偏高，2011年是11.3%，2012年略為改善至10%。

綜合以上各點，譚木匠看來沒有庫存以及引伸出來的應收帳問題。不過，由於整個經營模式是依賴加盟店，但我們無法得知他們的經營狀況，因此現階段只能得出此結論。

無意中發現一個有趣的地方，譚木匠的應付貿易帳款周轉期在過去3年持續下跌。此數值反映向供應商支付貨款的時間，按理數值愈高愈好。但在2010年、2011年和2012年，數值分別只有16天、12天和8天。

一般來說，供應商都會給予30天的信貸期，為何譚木匠那麼早支付供應商呢？年報沒有解釋原因，不知是否與帳齡有關。截至2012年12月，帳齡超過30天的應付貿易帳款合共505萬元，佔應付貿易帳款總額的25.3%。

反觀2011年12月，數值分別只有312萬元和15.6%。數值的變化反映出某些應付帳款可能逾期支付。或許這個原因，所以供應商收緊信貸期。另一個可能的原因是，主要供應商給予的預早繳款折扣優惠吸引，因此周轉期持續減少。

究竟是何種原因，在缺乏資料的情況下不敢貿然去評論。不過，應付帳周轉期縮短，若加上流動比率下降的話，一般來說都不是好信號。既然如此，不妨看看譚木匠的流動資產和負債情況。

截至2012年12月，流動資產和流動負債分別有3.99億元和3,653.1萬元，流動比率高達10.9。即使撇除存貨，計算出來的速動比率也有9.3。

此外，手頭現金高達3.3億元，過去兩年的經營現金均是淨流入，金額有1.29億元和1.07億元。這樣看來，譚木匠不單沒有資金流動問題，而且現金流強勁。那麼，為何應付帳周期愈來愈短，莫非錢多？還是想盡社會責任而去公平對待供應商？相信這個要由他們才能解答了。

文章來源：AM730 2013-07-12

&&&&&&&&