為何翠華PE那樣高？

【am730專欄】翠華控股(1314)最近派發上市後第一份全年成績表，表現看來不俗，2012至2013年度營業額和溢利分別錄得10.84億元和1.31億元。大快活(052)和大家樂(341)剛巧也公布了業績，3家公司同是飲食類股份，核心業務都在本港，本來打算將他們的業績互相比較，看看能否發現到有趣的東西。可是比較各項數據和指標後，發覺3家公司互有利弊，也各有千秋，因此寫出來的東西流於數字轉述，欠缺方向之餘，也得不出甚麼結論。思前想後，決定以翠華做主軸，大快活和大家樂只用作對照，實行來個簡單的Benchmarking。

古語有云，知己知彼，百戰百勝，企業通過Benchmarking，除找出對手成功之道外，更加能了解自己的優劣所在，若果能夠善用比較後出來的結果，企業價值就能提升。然而，這篇文章所做的，其實只是拿各方的公開數據互相對比一下，由於缺乏具體資訊，與真正的Benchmarking可謂相差十萬八千里。

言歸正傳，首先看看市場數據。執筆時，翠華股價是4.31元，市值約59.62億元，市盈率高達37.54倍。同一時間，大快活的市值和市盈率分別是20.56億元和14.61倍，兩個數值都較翠華為低。至於大家樂，雖然其市值有143.19億元，數值相當於翠華的2.4倍，但市盈率卻只有26.14倍，較翠華為低。

寫到這裡有一個疑問，大家樂堪稱飲食股一哥，其市盈率居然不如新紮師兄翠華，加上當時恒指的市盈率約是10.36倍，恒生工商業分類指數的市盈率也只不過是12.78倍，究竟翠華的市盈率為甚麼這樣高？一般來說，某股票的市盈率高企，其中一個原因是市場預期未來的盈利將有可觀的增長，翠華符合這個解釋嗎？

翠華剛上市不久，已經用了不少上市籌集得到的資金在中港兩地開設新店，店舖數目由去年3月底的22間增至今年3月底的32家，因此2012至2013年度營業額增長可觀，按年升42.2%。若將營業額按地區來分類，內地店舖增長最高，按年飆升152.1%至2.04億元，澳門升55.4%至1,022.7萬元，就算競爭激烈的香港業務，營業額也增28.9%至8.7億元。

反觀業務成熟的兩家飲食企業，大快活於2012至2013年度整體營業額雖然錄得19.29億元，但按年升幅只有5.5%，按地區劃分，香港店舖的營業額只增加6.2%至17.34億元，內地店舖更倒退0.8%至1.96億元。

至於大家樂，同期整體營業額高達63.94億元，但按年之升幅只有7.3%。按地區去看，只有內地業務錄得雙位數的升幅，按年增加16.3%至11.26億元，香港店舖只升6.1%至50.74億元，北美店舖更是倒退4.7%至只有1.94億元。由此可見，翠華營業額正在高速增長。當然，他們於2011至2012年度還未上市，基數較低令升幅顯著也不無關係。

除營業額，翠華於2012至2013年度溢利升幅也不俗，金額按年增18.9%至1.31億元。反觀大家樂雖錄得5.46億元的溢利，但按年升幅只有14.5%。大快活也一樣，溢利有1.39億元，雖然金額略高於翠華，但按年升幅只有7%。再者若看溢利率，翠華於2012至2013年度是12.1%，代表每做100元生意能賺到12.1元。此比率遠高於大快活的7.2%和大家樂的8.5%。綜合起來看，撇開其他因素不說，單就財務角度而言，翠華市盈率能如此高企或許與此有關。

不過，若細心看看翠華其他指標，其實是有些隱憂的。如剛才說的溢利率，翠華於2011至2012年度其實有14.5%，2012至2013年度比率卻跌了2.4個百分點。此外，股東權益回報率也偏低，2012至2013年度僅12.5%，代表股東每投資100元，翠華只能賺到12.5元的股東應佔溢利。可是，大家樂和大快活的比率分別是15.3%和26.8%，翠華明顯較為偏低。雖則如此，溢利率下降，相信部分原因與上市開支有關，由於業績通告未有披露，因此不知道影響有多大。再者年內有不少店舖都是新開設的，新店佔店舖總數31%之多，我們不能期望他們對翠華的財務有即時貢獻。

翠華盈利錄得高增長，但不能單單以此推斷，是市盈率高企的原因，但若翠華不是如此爭氣，相信高市盈率也難以維持。下篇嘗試探討他們的溢利增長能否維持。

文章來源：AM730 2013-07-23

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