短評I.T財務表現

上篇探討過I.T(999)經營現況及各地區銷售表現，這篇則談一下其他方面的財務表現。開始前，先來重溫幾項數據。今年上半年，雖然毛利微跌1.5%至17.4億元，但經營開支上升了4.6%至16.85億元，加上融資成本大升125.4%至3,124.5萬元及分佔合營公司的1,065.3萬元虧損，期內溢利只有2,814.8萬元，按年急挫76.8%。

經營開支增加，店舖租金可算「厥功至偉」，今年上半年就花費了6.8億元，按年上升8.9%或5,531.6萬元。與營業額相比，比率更由去年的21.1%增加至今年的23.1%，相差足有2個百分點。比率轉變反映租金的升幅高於營業額，這就不禁令人擔心，情況會否持續惡化。這是在港搞零售需要面對的困境，不願意和別人搶舖位嗎？顧客可能減少幫襯；願意支付高昂的租金嗎？賺到的利錢就要被蠶食，正所謂「做又死，唔做又死」。

金額僅次於租金是僱員薪酬，今年上半年是5.06億元，按年上升2.8%或1,384.4萬元。對營業額的比率則由去年的16.6%增加至今年的17.2%，相差只有0.6個百分點。此外，期內僱員人數有6,462人，以此簡單推算，期內人均薪金是78,336元，按年增長只有3%，看來薪酬開支的升幅算是相當克制。

正所謂「貨如輪轉」，零售生意講求資產運用效率，目前I.T的情況又如何？先看存貨周轉期，今年上半年是181天，較去年同期減少了16天。可是，若與去年全年的172天比較，卻增加了9天。存貨周轉期反映產品由購入至賣出的時間，I.T目前要花6個月那麼久，看來還有縮短的空間吧？另外，按業績公告披露，目前的存貨主要是當季貨品及今年的秋冬新款，預料不會出現庫存問題。

接著是應收帳款周轉期，即是產品出售後收回貨款所需時間。不要以為零售多以現金交收就不用理會，因為I.T也有少量賒售。今年上半年，應收帳款周轉期達到9天，與去年同期比較沒有轉變，但若與去年全年比較則增加了1天，看來沒有甚麼大問題。

應付帳款又如何？今年上半年只有46天，與去年同期比較減少23天，與去年全年比較則減少了6天。此周轉期反映向供應商支付貨款的時間，一般來說愈穩定愈好，若果大升反映資金周轉可能出問題，大跌則可能因供應商收緊信貸。至於應付帳款周轉期為何減少，由於資料有限，所以無法判斷。不過有一點可以肯定，就是資金周轉期轉差。

此周轉期代表向供應商支付了貨款後，積壓在存貨和應收帳的資金還有多久才回籠，時間愈長反映流動資金需求愈大。計算方法很簡單，只要將存貨和應收帳款周轉期相加，再減去應付帳款周轉期即成。如法計算了一下，今年上半年是144天，與去年同期比較增加了7天，與去年全年比較則增加了16天。由此推斷，流動資金壓力著實不輕，這就難怪I.T於期內發行了12.6億元的優先票據了。

看看年初財務狀況，流動資產負債比率有2.1，但存貨佔流動資產達47%之多，速動比率只有1.1，僅高出合格水平0.1個百分點。優先票據發行後，兩個比率即時分別改善至2.7和1.9。可是票據的息口不輕，年利率為6.25厘，令今年上半年的融資成本按年急升125.4%。

若將今年的經營溢利與融資成本相除，得出的利息覆蓋率只有1.9，即是說利息開支已吃掉了逾半的經營溢利。由於優先票據於2018年才到期，而且是以人民幣發行，未計匯價因素，預料未來5年的融資成本每年至少要7,903萬元。I.T本身的溢利率已不算高，去年同期只有4.1%，今年更低見1%，即是賣100元衣服，股東最終只分得1元，若盈利只能維持在現有水平，辛苦賺來的僅有利潤將會所餘無幾。

此外，既然是人民幣票據，日後也需要以人民幣去支付利息和還款吧？I.T內地業務於今年上半年錄得虧損，究竟能否賺取足夠溢利去應付？若果不能，就要在市場買入人民幣，可是匯價持續上升，額外成本看來在所難免。不過，I.T應早已做了對沖去鎖死匯價，相信最終成本有限。

看來如何提升毛利和控制經營開支是I.T當務之急，希望優先票據有助提升資產回報，而不是減弱盈利的負累。

文章來源：am730 2013-11-15

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