首置少數股東權益並不少

去年底，信貸評級機構惠譽將首創置業(2868)(首置)評級展望由「穩定」降至「負面」，但確認其信貸評級為「BB+」。惠譽認為，首置借貸槓桿偏高，而且近年投資物業有所增加，可是投資期長而且回報有限，加上2014年合約銷售前景不明朗，因此調整評級展望。

首置最新公布的2013年年報，截至去年12月底的總資產共有561.91億元(人民幣，下同)，按年增加18.2%，即相當於86.54億元。剛剛想說他們給惠譽批中了，豈料同期總負債只有399.62億元，按年僅增加24.29億元或6.5%。計一計Gearing ratio，即是將總負債除以總資產，去年只有71.1%，較2012年的79%減少7.8個百分點。換言之，以前在每100元的資產當中，79元是依靠借貸取得，現在只需要71.1元，反映負債未有與資產同步增加，相對於總資產而言更是下跌，「錢從何來？」頓時湧上心頭。

企業要融資不外乎向外借貸和股本集資，既然前者減少，那就必然是後者，但奇怪的是，首置股東的股本權益於年內只增加10.91億元，餘下的51.34億元究竟從哪裡來？答案原來是「少數股東權益」，即是那些擁有首置旗下子公司股權的股東。不過，這樣說又不太準確，因為部分投資者並非持有股票而是永續證券(perpetual securities)。是甚麼來的？一般來說，此類票據類似債券，發行人需按照承諾的息率向持有人派發利息，但與一般債券不同，永續證券特別之處在於「永續」，故此沒有到期日，而且也沒有規定發行人必須贖回。回說首置的情況，旗下子公司Central Plaza於去年4月發行了總值4億美元(約25.06億元人民幣)的永續證券，年利率為8.375厘，並且每半年分紅。

等等，債券不是負債嗎？為何首置會將永續證券看待成股本權益？這是因為發行條款既沒有規定首置必須償還本金，也沒有要求必須分紅。再講，即使是發行人Central Plaza，也可以選擇遞延分紅，而且遞延次數不限。由於有著這些不符合金融負債定義的特徵，因此他們的永續證券應當成權益工具，並且在首置的合併報表中確認為少數股東權益。

此外，首置與某家資產管理公司合作，於去年底設立一個專項資管計劃，為首置的子公司籌集了22億元資金。與上述永續證券類似，由於計劃的條款沒有規定首置必須償還本金或分紅，分紅也可以遞延並且次數不限，因此該計劃也被視為權益工具，最後併入少數股東權益中。

既然是「少數」股東權益，理應金額是微不足道吧？但首置的情況就非常特別，截至去年12月底，歸屬於母公司股東的權益是87.08億元，但少數股東權益卻有75.21億元。若按年比較，前者只增加14.3%，後者卻急升215.1%。此外，若少數股東權益與總資產相除，2012年的比率是5%，換言之在首置的每100元資產中，只有5元是依靠少數股東權益取得。到了2013年，此比率急升至13.4元。

有一點需要注意，由於上述的永續證券和專項資管計劃是權益工具，因此相關的融資成本將會被視為「股東利潤分配」而非「財務開支」，所以不會影響純利。不過，若以首置股東的角度去看，去年純利雖然急升43.5%，全年多賺了5.8億元，但他們只分到4.11億元，餘下的1.69億元需要分給少數股東權益。

此外，首置去年的純利有19.14億元，雖然屬於首置股東的部分，即15.22億元按年增加了37%，但計一計份額，其實只佔純利的79.5%，與2012年的83.3%相比下跌了3.8個百分點，這是由於少數股東權益於年內急遽增加，令其純利所佔份額由16.7%增加至20.5%。

綜合而言，以前賺到100元純利，83.3元屬於首置股東，現在卻下跌至只有79.5元。

首置於本年2月中發出通告，宣布設立有擔保中期票據及永續證券計劃，本金上限為10億美元(約78億港元)，將發行兩批合共22.5億元的票據。

很有興趣知道，這些票據是權益工具還是金融負債，假若是前者的話，這些票據將被視為少數股東權益，其所佔純利的份額將會進一步上升，在資產負債表的金額更有機會高於首置的股東權益。到了那個時候，不知道還應否使用「少數股東權益」來形容呢？此題目實在有趣。

文章來源：am730 2014-02-18

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