再談首置少數股東權益

早前在《首置少數股東權益並不少》中提到，首創置業(2868)(首置)的子公司於去年發行了永續證券及設立了一個專項資管計劃來集資，由於這兩項金融工具被視為股東權益而非負債，除了令首置的少數股東權益大幅增加外，相關的融資成本因此也被視為利潤分配而非財務費用。

雖然這樣不影響純利，但有一點需要注意。顧名思義，少數股東權益在股東權益中所佔的比例，一般來說都很低，因此對利潤分配影響有限。所以，當我們看企業的業績時，只看純利已經可以。不過，於首置的股東而言，少數股東權益卻不少，截至2013年12月，金額有75.21億元(人民幣，下同)，佔股東權益46.3%之多。因此，他們瓜分首置純利之比率也較高。

舉個實例，於2012年，首置股東可以從純利分得83.3%，去年則跌至79.5%。反觀少數股東，他們於2012年只分得16.7%，去年卻升至20.5%。所以，當看首置的損益表時，最好也留意一下「歸屬母公司股東溢利」這一項。若嫌太過麻煩，那就乾脆看每股溢利(Earnings per share)，因為此數值是以歸屬母公司股東的溢利來計算。以去年為例，每股溢利是0.75元，按年比較增加了36.4%。

據現金流量表，去年首置通過上述兩項金融工具合共籌得44.47億元，新增借款則增加108.09億元，年內共取得152.56億元那麼多，究竟用來做甚麼呢？首先，償還債務用了74.39億元，分配股息、利潤或償付利息用了20.33億元，加上土地儲備增加了56.98億元，這三項已合共151.7億元。

說到土儲，據年報介紹，他們去年推行「聚焦核心區域、核心業務」的土儲策略，於內地幾個大城市取得多塊優質土地。究竟儲備增加了多少？以總建築面積計算，去年增加了4.5%至995萬方米，增幅相當於43萬方米。若以權益面積計算，土儲則增加4.9%至785萬方米，增幅相當於37萬方米。既然管理層說新增地皮是優質，想必地價不便宜吧？計一計土儲每方米成本，即是將存貨除以上述的總建築面積，去年是2,980元，較2012年的2,513元，增加18.6%。

既然土地成本增加，銷售有沒有同步上升呢？去年首置的營業收入有113.21億元，按年升24%。既然增幅較上述土地成本為高，毛利想必上升吧？將營業收入減去營業成本，得出的毛利有37.65億元，增幅有26.6%。毛利主要來自房地產銷售，年內業務收入有109.54億元，業務成本則有73.98億元，相減後得出的毛利是35.56億元，與2012年的29.15億元比較，增加了22%。毛利率卻沒有大變動，兩年都是32.5%。不過，若看小數後兩個位，去年其實是微跌0.02個百分點的。

至於首置其他舊有業務，酒店經營的收入於去年有9,861.8萬元，按年跌8%，毛利有517.2萬元，按年挫24.9%；租賃及其他業務的收入有7,390.8萬元，按年漲39.5%，毛利則有7,360.5萬元，按年升41.8%。

不過，由於去年有幾項新業務，以貢獻首置的收入和毛利，當中包括投資物業「奧特萊斯」的租賃收入和毛利有3,403.7萬元；投資性房地產銷售分別有1.41億元和9,579.1萬元，以及化工產品分別有1,948.7萬元和90萬元。

收入和毛利上升，費用又如何呢？當中最大筆要數營業稅金及附加，年內增加6.3%，至10.69億元。可是，對收入的比率只有9.4%，較2012年減少了1.6個百分點。此外，銷售費用和管理費用共增加19.7%，至6.9億元，對收入的比率也減少了0.2個百分點至6.1%。值得留意的是，年內的財務費用減去財務收入的淨額，去年急升389.9%至2.72億元，這是由於年內借貸增加12.3%，至208.42億元，對收入的比率上揚3.4個百分點至2.4%。這還未此，記得上述提及過的少數股東權益嗎？若將他們歸類成負債，並將相關的利潤分配計入財務費用的話，融資費用的總額將是6.63億元，按年急升414.3%。對收入的比率更高達5.9%，較2012年的1.4%高。換句話說，從前賺100元只需支付1.4元財務費用，去年卻升至5.9元。

下次再看首置的財務費用時，不妨留意少數股東權益的分紅，藉此了解他們的實際融資成本是多少。

文章來源：am730 2014-03-06

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