東方海外財政現況

東方海外國際(316)剛公布2013年業績，由於收益減少3.5%至62.35億(美元，下同)，導致毛利銳減29.6%至4.6億元，加上投資物業「華爾街廣場」於年內出現公允值虧損、其他營運收入減少、財務開支增加等各項因素，埋單計數全年純利只有4,713.3萬元，與2012年的2.96億元比較急挫84.1%。

東方海外目前收益逾99%來自貨櫃運輸及物流，據管理層解釋，去年海運貨量增長並不理想，運費水平也令人失望。其實這是航運業死症，無他，近年續有不少又大又快的新船下水，令運載力不斷提升，但貨運需求卻跟不上。按公告透露，去年下水新船令環球市場運載力增近140萬個標準箱，扣除因拆卸舊船而減少的44萬個標準箱後，整體運載力仍增5.7%。可是，同年貨運需求只增4.2%，在供過於求下，運費又怎能不跌？

若以地域來劃分東方海外收益，來自北美洲的跌幅最高，年內下跌達7%。至於佔總收益達到66%的亞洲，年內收益減少4.4%，相當於少了1.9億元，是去年總收益下跌的「元兇」。雖然歐洲和澳洲的收益分別增長2.3%和8.4%，但兩者合計佔總收益不足兩成，其升幅未能抵消跌幅。航運公司屬於資本密集型產業，究竟該集團的資產回報率是多少呢？截至2012年12月底和2013年12月底，其總資產值分別為82.31億元和89.9億元，兩者相加再相除得出的86.1億元就是年內的平均值，將年內純利與之相除，資產回報率就是0.5%，換句話說，去年每投放100元資產，東方海外只能賺得0.5元純利，較2012年的3.7元相差逾6倍。

股本回報率也一樣倒退，截至2012年12月底和2013年12月底，東方海外的總權益分別為44.88億元和44.78億元，年內平均值就是44.82億元了，將年內純利與之相除，股本回報率只有1.1%，較2012年的6.8%下跌了5.7個百分點。講到此比率，可曾記得早前拙作《一個比率搞掂晒》講過，可以將它拆開做三個不同的比率嗎？它們分別是資產周轉率、淨溢利率和財務槓桿比率。

首先看看量度資產運用效率的資產周轉率，將年內收益除以上述計算好的總資產平均值，2013年是72.4%，較2012年的81%大跌8.6個百分點。換句話說，從前每運用100元資產可賺81元收益，2013年只能賺72.4元。看來還是不錯嗎？當然不是，因為收益不是純利，還要用來支付各項營運開支，例如燃油、船員薪金、船舶折舊、船舶租賃和管理、泊位費和保養維修等。雖然業績公告未有披露各項開支的金額，但看看毛利率，即是將毛利除以收益，2013年只有7.4%，較2012年的10.1%減少了2.7個百分點。換句話說，每走一趟船，2012年可以從100元收益中賺到10.1元毛利，2013年則只有7.4元。

不單如此，賺取到的毛利還要扣除行政和銷售費用、財務開支和稅項等，餘下的才是純利，因此要看淨溢利率，好讓衡量整體盈利能力。計算很簡單，將年內純利除以收益，2013年只有0.8%，較2012年的4.6%下跌了3.8個百分點，比率變化反映東方海外的盈利能力於去年銳減。不說別的，單看折舊和包括船租的營運租約租金支出，2013年合共是7.18億元，已佔總收益的11.5%。

最後看看用以量度借貸程度的財務槓桿比率，將上述計算好的總資產平均值除以權益平均值，2013年是192.1%，2012年則是182.7%。這代表甚麼？東方海外以前的每100元資產，股東權益佔了54.7元(1/1.82)，借貸則佔45.3元。到了2013年則分別變成52.1元(1/1.92)和47.9元。比率變化顯示借貸於年內增加。

一般來說，加大槓桿能令資產增加和提升盈利，借別人的錢來將生意造大，何其妙哉。可是，資產周轉率和溢利率的變化清楚顯示，資產運用效率和盈利能力不增反減，因此未能提升股本回報率。此外，加大借貸的後遺症是增加財務開支負擔，計算一下EBIT(除息稅前溢利)對財務開支比率，2012年是10，2013年下跌至2.2，現在營運已經艱難，這就不禁令人擔心，賺到的僅有利潤會否被財務開支蠶食，甚至能否賺取足夠的利潤來還息和還債。

看來海運市場一天不復甦，東方海外的財政表現也很難大幅改善。

文章來源：am730 2014-03-28

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