利豐掟走問題兒童?

於利豐(494)而言，2012年可算是艱難時刻，雖然營業額略增長1%，但幾個重要財務指標全線下滑，如總毛利倒退3.6%，核心經營溢利減少42%，及每股盈利萎縮11.6%。市場焦點自然落在2013年業績能否翻身。看看最新公布，雖然營業額按年只升2.6%，但總毛利和核心經營溢利分別增11.5%和70.4%，每股盈利也升16.5%，一片喜氣洋洋景象，難怪在業績發布當日，主席馮國綸笑容可掬，彷彿要告訴大家利豐終於吐氣揚眉。表現如此理想，股價自然造好，業績公布後翌日收報12.48元，升幅達21.2%，幾間證券大行還調高目標價和投資評級。

此外，另一焦點是分銷業務將重組，並且以實物分派形式於年內分拆上市。利豐2012年的表現之所以差勁，就是受到分銷業務拖累，現在要分拆，難道他們想「Throw out the problem child」？此乃「盈利管理」的慣常伎倆，當中有一個方法，就是透過分拆將問題業務從母公司剝離。然而細心想想又不是，皆因分銷業務已不再是problem child，其營業額於去年增4.2%至67.08億(美元，下同)，相當於多賺2.72億元，是集團營業額增長最大來源。總毛利也一樣，去年為16.12億元，按年增19.1%或2.59億元。該集團去年總毛利多賺3.4億元，當中76.1%是來自分銷業務。不單如此，扣除經營開支後得出的核心經營溢利更是轉虧為盈，2012年虧損3,888.3萬元，到了去年變為2.96億元溢利，一來一回增加了3.34億元，佔集團核心經營溢利增長的93%。

分銷業務以批發形式為客戶提供設計和產品，客源主要是零售商。目前有四個營運單位，LF USA、LF Europe和LF Asia(FHBC)主要向當地零售商提供食品、健康產品、美容及化妝品；LF Asia(F&H)則提供時尚及家居商品。分銷業務去年如此「生性」，與總毛利率大幅改善不無關係，2012年只有21%，到了2013年提升3個百分點，至24%。

按業績公告解釋，總毛利率增長有賴LF USA利潤率復甦，皆因他們對營業額貢獻最多，佔分銷業務總額約52%。計算了一下，金額約是34.88億元。儘管經歷重組，並且結束了某些品牌業務，但去年營業額仍有2%增幅，相當於多做了6,839.3萬元生意。業績公告還透露，由於專注於利潤率較高的產品和更好的品牌組合，LF USA的總毛利率增加了3.4個百分點，加上經營開支下降，其核心經營溢利率有顯著改善，但未有披露相關數值。

論營業額增長最高要數LF Europe，去年增加了13%至16.1億元左右。總毛利的增幅更高，與2012年比較增加了33%。此部分以英國和德國為主，表現之所以如此優異，主要受惠於早前的收購、開拓新客源，以及增加產品及服務種類去吸引客戶。

至於LF Asia，兩個營運單位合計的營業額約為16.1億元。雖然LF Asia(FHBC)於去年削減了較低毛利的產品，以及LF Asia(F&H)於2012年和2013年分別出售Roots的零售業務和特許經營權，但總營業額仍有2%增幅。此外，LF Asia去年的總毛利增加了13%，除了受惠於營業額增長，還因為若干收購帶動，包括去年8月收購New Concept、9月參與Iconix合資項目、以及於10月收購Jeep的童裝經銷商。

分銷業務分拆上市前將會進行重組，目前的私屬牌子業務、批發及LF Asia的非品牌業務，將會歸入利豐的貿易業務。其餘業務，包括美國、歐洲及亞洲的環球品牌及授權業務，將會注入新組成的Global Brands Group(GBG)。

管理層解釋，因兩類業務的核心競爭力不同，所需的專業知識和管理技巧也有分別，所以有此安排。完成重組後，GBG將有超過3,000位員工和700位設計師，擁有的品牌及授權業務超過350個，以及於環球各地設有超過50個辦事處。

至於財政方面，假設GBG已經分拆並以2013年的數值計算，其營業額、毛利和核心經營溢利將分別有32.88億元、10.1億元和1.34億元，雖然3個數值都較目前的分銷業務為低，但計算了一下，毛利率將有30.7%，較現有分銷業務的24%，高出6.3個百分點。可是，核心經營溢利率只有4.1%，略低於分銷業務的4.4%。此外，管理層也訂下了目標，希望於2016年或以前，GBG的核心經營溢利，能升至目前的雙倍，是否吸引就見仁見智了。

文章來源：am730 2014-04-01

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