論盡體育用品股(二)

上一篇講了5家體育用品股的財務狀況，這篇則講講他們的盈利能力，以及資產使用效率。

首先看看營業額，一如所料，行業龍頭安踏(2020)排名最高，去年有72.81億元(人民幣，下同)，其餘依次是李寧(2331)有58.24億元，特步(1368)有43.43億元，361度(1361)有35.83億元，以及最後的匹克(1968)有26.13億元。不過，單看數字沒有多大意思，最多只能夠說安踏的市場佔有率最大，匹克佔最少。因此，不妨看一看收入增長。然而，去年市況甚為差勁，其實應看誰倒退得最少，即是所謂輸少當贏。究竟哪一家表現最好？答案原來是安踏，去年收入按年只減少4.5%，其餘依次是匹克下跌10%，李寧減少12.8%，特步下挫21.7%，361度最差，收入急挫27.6%。

有趣的是，將5家企業的收入加起來，去年合共是236.45億元，較2012年減少14.6%。若視此為行業平均值，安踏、匹克和李寧均優於平均值，特步和361度則差於平均。行業情況如此差勁，主要受到存貨過剩，以及零售渠道過度擴張和管理問題等影響。對此，5家企業均減少未來訂單、關閉店舖、清理庫存，以及改革零售渠道。此外，幾家企業視兒童體育用品為未來增長動力，包括安踏、特步和361度。

另一個值得看看的地方是資產周轉率，即是將收入除以總資產於年內的平均值，從中可以知道誰在資產運用方面較有效率。不要以為資產高，規模大就必定較佳，這次的答案原來是李寧，去年的比率有96.8%，即是每運用100元資產能賺到96.8元收入，而且非常突出，較排第二的安踏高出24.5個百分點之多。換句話說，雖然安踏賺取的收入最多，但論資產運用效率卻不及李寧。其餘3家的比率按次序是特步有62.9%，361度有50%，匹克最低只有49.8%。記得上一篇講過，匹克的變現能力最高嗎？其流動比率和速動比率分別有4.6和4.2。與資產周轉率和收入一併來看，估計市況並不理想，匹克雖然坐擁流動資本，可是寧願減少投資以減低存貨風險。

企業收入高固然是好，但不代表有利可圖，因此接下來看看毛利率，從中可以看出產品盈利能力。未看個別企業之前，先看行業平均值，即是將5家企業的毛利總值除以收入總值，於2013年是41.1%，按年增加了2.5個百分點。接著看各企業的毛利率，於2013年，最高是李寧有44.5%，其餘依次是安踏有41.7%，特步有40.2%，361度有39.5%，匹克最低有35.5%。

行業毛利率之所以增加，主要貢獻來自李寧和安踏，兩者皆高於平均值，而且前者按年大升6.9個百分點，後者也增加3.8個百分點。至於其餘3家，雖然毛利率遜於平均值並且下跌，但相對上較為穩定，匹克下跌1個百分點，特步和361度分別下降0.4和0.3個百分點。

李寧的毛利率於去年飆升，按公告解釋，主要是加大了李寧牌陳舊產品的折扣，令庫存得以清理。與此同時，這些舊貨已於早年做了減值撥備，既然成功賣出，相關的減值就要回撥，導致銷售成本減少。此外，去年自營店舖的銷售對李寧牌營業額的比率有所提升，2012年才是22%，2013年已增加至32.6%。由於自營店舖的毛利率較高，加上紅雙喜牌銷量不俗，較高毛利率產品的銷量上升，所以帶動整體毛利率上升。值得一提，由於公告未有披露舊貨減值回撥的金額，因此未能確定對毛利率有多大影響。可是，此等回撥對成本的影響只屬短期，當庫存清理完成後，擔心李寧的毛利率未必能維持在現有水平。

至於安踏，毛利率按年升幅有3.7個百分點。產品盈利能力之所以改善，主要是2012年的毛利率，因存貨減值令比率偏低，以及新收購的鞋類產品生產線投產，效率提升下令銷售成本減少。由此看來，雖然去年的毛利率較李寧為低，但似乎較為踏實，是名副其實的「安踏」。

於股東而言，究竟哪家企業最賺錢？那要看股本回報率，以安踏最高有18.6%，即是每投入100元股本權益，能賺取18.6元純利。其次是特步有13.7%，匹克和361度較少，但也分別有6%和4.5%。至於李寧，由於去年虧損，因此股本回報率是負15.3%。綜合各方面財務狀況和能力，看來安踏在5家當中比較優勝。

文章來源：am730 2014-04-11

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