淺談永亨業績

老牌華資銀行永亨(302)被華僑銀行收購，公布當天正值愚人節，謹慎起見，直接到了永亨網站翻閱新聞稿。無辦法，這個年代資訊氾濫，惡搞又特別多，一不小心就會鬧出笑話。最近就有兩位朋友，搞了一場別開生面的惡作劇，他們聲稱將會推出一款名為Livr的手機程式，只要裝上配件就能偵測用家體內的酒精濃度，若果喝醉了，某些功能就會解鎖，包括玩Truth and dare遊戲，胡亂致電其他用家，或者標示附近其他醉貓的位置。由於這個惡作劇非常認真，不單聘請演員假扮創辦人，而且還製作訪問短片和設置網站，成功令不少外國傳媒廣泛報道。其實單看程式名字已看出端倪，將v字倒轉就會變成「Liar」，即大話精是也！

回說永亨，根據新聞稿，是次收購的每股作價是125元，金額相當於目前資產淨值逾2倍，換句話說，華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是，翻看最近的年報，截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元，與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍，為何有此差異？原來永亨在計算時扣除了兩個項目，分別是21.33億元的銀行行址重估儲備，以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下，經調整的每股資產淨值是62.03元，將每股作價與之比較，出來的市帳率就是2.02倍了。

為甚麼要計算市帳率？於銀行來說，此乃資產估值的指標，相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等，以2013年為例，永亨的總資產有2,143.75億元，當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%，現金和存款包括定期佔12.5%，所有金融資產和投資則佔18.3%，加起來佔總資產逾97%，由於這些資產的帳面值較貼近市價，而且資產愈大，經營能力相對愈高，因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。

永亨去年的業績如何呢？先看核心業務的表現，受惠於貸款額增加，年內利息收入有59.32億元，按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到，截至2013年12月底，客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元，較2012年同期增加了17.7%。同一時間，由於利息開支不升反跌6.9%，令淨利息收入增加13%至33.38億元，淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌，主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%，以及後償負債的利息支出減少14.4%，若轉換成金額來看，相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。

後償負債去年的利息支出減少可以理解，因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回，令後償負債只剩31.69億元，較2012年減少了36%。可是，客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元，當中以活期存款和定期存款的升幅最高，年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少？原來是實際利率下降，以2013年12月為例，計算利息支出的實際利率平均為1.48%，較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入，去年有9.62億元，按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加，當中包括保險、信用卡和股票經紀，這些服務帶來的收入合共為6.61億元，按年增加了5%。

綜合利息與非利息收入，去年上升了10.5%至43.01億元。可是，由於營業支出的升幅有20.8%之多，導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是，貸款減值損失及準備大減，金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元，令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌，主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下，新增的減值撥備去年只有1.41億元，較2012年減少50.3%之多。另一方面，減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元，難怪下跌那麼多了。此外，由於去年永亨出售附屬公司，額外多賺2.5億元收益，加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%，埋單計數，去年純利增加了21.3%至21.87億元，每股基本盈利有4.08元，並且創下5年新高。

不過，假設永亨的每股基本盈利不變，以每股125元收購價計算，未計折現等因素也需要30.6年才能回本，願意支付那麼多溢價，看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他，誰不想在人民幣業務上分一杯羹？

文章來源：am730 2014-04-17

&&&&&&&&