比亞迪純利二三事

比亞迪(1211)公布本年度中期業績，期內收入略為增加4%至252.15億元(人民幣，下同)，可是，股東應佔純利卻下跌15.5%，至3.61億元。業績倒退，初時以為與成本和開支上升有關，但細看收益表，發覺根本不是這回事，因為各項開支對收入的比例沒有重大轉變，例如金額最高的行政開支，其比例只增加0.6個百分點至4.7%；又例如研究與開發成本，其比例只增加0.5個百分點至3.1%。就算將所有開支加起來，其總額佔收入的比例也只上升1.5個百分點至14.9%，此增幅差不多被毛利率上升1.3個百分點所抵銷。

這就奇怪了，純利不是「收入減去開支」而得出的嗎？既然收入增加，但純利反而下跌，怎可能不是開支增加所致？其實主要原因是「非控股權益」。或許先說一點背景資料，目前比亞迪有部分業務是經「非全資附屬公司」進行，例如擁有手機部件及組裝業務的「比亞迪精密製造」，以及高水平組裝業務的「比亞迪惠州電子」，皆是先通過投資控股公司「比亞迪國際」持有，比亞迪然後間接持有其65.76%股權，其餘的34.24%就是非控股權益了。根據會計標準，「比亞迪精密製造」和「比亞迪惠州電子」的帳目需要全數併入比亞迪，當計算出溢利後，才需要扣除非控股權益所佔的部分。

看看期內溢利，即是未減去非控股權益前的金額，本年度中期有5.62億元，較去年同期增加4.7%。不過，由於非控股權益所佔純利較去年同期大升83.8%，至2.01億元，兩者相減後得出的3.61億元才是股東應佔純利。

簡單來說，在每賺到的100元中，去年度上半年比亞迪股東應佔80元，非控股權益只佔20元。到了本年度上半年，比亞迪股東應佔純利減少16元，至64元，非控股權益應佔純利則增加16元，至36元。

非控股權所佔純利之所以增加，相信是「比亞迪精密製造」和「比亞迪惠州電子」的中期業績，較其他全資附屬公司好所致。換句話說，若以會計角度去看，比亞迪整盤生意的業績不單沒有倒退，實際上比去年同期還要好。不過，由於投資市場視非控股權益為借貸，因此比較重視股東應佔純利，就算比亞迪也以此來做財務指標，難怪大部分財經新聞都說，他們的中期純利下跌了。

撇開非控股權益，雖然比亞迪整體溢利增加，但經營活動的現金流卻出現淨流出，金額達到5.44億元，較去年同期的23.01億元淨流入相差28.45億元。究其原因，主要是期內營運資本出現重大轉變，當中以應收貿易帳款的影響最大，短短6個月增加20.2%，至157.93億元。

此外，應收帳周轉期也因而增加27天至106天。應收帳增加那麼多，中期報告沒有具體解釋原因，只說是平均餘額上升所致。個人相信與新能源汽車銷售增加有關。按報告披露，其銷量較去年同期增長6倍，銷售額更增加至27億元。由於新能源汽車以賒帳形式銷售，買家可於1至2年內分期付款。翻閱帳齡分析，帳齡介乎「7個月至1年」和「1年至2年」的帳款升幅最高，前者增加178.1%，後者則增加80.2%，這就引證了上述說法正確。

綜合來說，雖然期內新能源汽車表現出色，但由於傳統汽車銷售下滑，令汽車業務之收入倒退了6.5%，至119.38億元，分部溢利也因而減少23%，至4.15億元。此外，電池及光伏業務的收入和分部溢利也同樣下跌，前者減少3.9%，至23.64億元，後者更萎縮23%，至1.14億元。

不過，因手機部件業務增長可觀，收入增加21%至109.13億元，分部溢利更大升56.7%，至8.66億元，所以抵銷了上述兩個業務倒退的影響。

雖則如此，根據中期報告為本年第3季度所做的預測，傳統汽車業務將持續疲弱，加上太陽能業務仍然虧損，即使預期新能源汽車和手機部件業務維持增長，預計本年度1至9月的股東應佔純利將介乎3.61億元和4.11億元。與本年度中期股東應佔純利對比一下，意味第三季的最壞情況將會是「冇錢賺」，最佳情況也只是增加5,000萬元。若將此預期與去年同期的4.65億元相比，本年度頭9個月的純利將減少11.7%至22.4%，跌幅一點也不輕。以此趨勢來看，今年的全年業績應較去年差，問題是倒退多少而已。

文章來源：am730 2014-09-18

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