殯葬是否暴利行業？

福壽園去年整體毛利率達80%。

最近翻看港產片《歲月神偷》，由任達華飾演的羅先生在戲中至少3次說過「做人最緊要保住個頂」。第一次在他修補屋頂時說；第二次在羅家遇上十號風球，一家人拉著屋頂與颱風角力時說；第三次最傷感，羅家長子病逝，羅先生用盡氣力拔一棵小樹並移植到兒子墳前時說。言下之意明顯不過，中國人要有「瓦遮頭」，死後亦然。難怪在華人地區墓園跟房地產一樣，都是一門極賺錢的生意。

拿福壽園(1448)做例，他們從事墓地銷售，去年營業額增30%至7.95億元(人民幣，下同)，毛利升29%至6.36億元，整體毛利率高達80%，墓地銷售毛利率更高達82.2%。又如中國生命集團(8296)主要在台灣及中國等提供殯儀服務，去年營業額增10%至6,964.8萬元，毛利升14%至5,379.6萬元，整體毛利率77.2%。該股墓地銷售毛利率達79.9%。墓園生意盈利能力高，因成本有限。按福壽園上市文件披露，所謂墓地銷售其實是骨灰保管，通常為期20年至70年，當中不涉及土地實際使用權。銷售成本主要包括墓石成本、墓園開發、土地成本、墓園維護及其他雜項。按網上資料，上海一個普通墳墓索價約5萬元至10萬元，按毛利率82.2%計，毛利高達4.1萬元至8.2萬元，看來相當和味。盈利如此豐厚，自然有人眼紅，今年清明期間，內地網民就有「死不起」之嘆，批評墓地價格漲幅比房價還要高。

究竟福壽園有幾賺錢？去年純利2.85億元，純利率高達35.9%。其實該股成本結構很簡單，用統一度量式分析(Common-size analysis)，計算各主要成本對收入百分比後發現，最大是行政開支包括行政人員薪酬、差旅費和諮詢費等，每100元收入中需花費25.1元。其餘依次為銷售成本(包括土地、墓石和殯儀服務成本)20元，分銷及銷售開支(銷售代理佣金、分銷及銷售員工薪金、廣告及推廣等)18.8元，及融資成本0.5元。有趣的是，並非所有殯葬企業能賺錢，如中國生命毛利率雖能與福壽園匹敵，但在最近2013年和2014年卻分別錄得1,681.4萬元和1,159.6萬元虧損。

同是殯葬行業，為何兩者財務表現相差甚遠？個人相信與業務比重有關。首先，福壽園收入主要來自墓地銷售，去年達83%，殯儀服務和其他分別佔14%和3%。反觀中國生命，主要收入是殯儀服務達69%，火化、殯儀安排和墓園服務合共29%，墓地銷售僅佔3%。如前所述，墓地銷售的毛利率極高，與殯儀服務的72.7%相比高出9.5個百分點之多。

另一原因與成本結構，中國生命的銷售開支和行政開支很高，去年兩者對收入百分比分別為34.5%和53.1%，較福壽園高出15.7及28個百分點之多。差距那麼多，相信與員工成本有關。中國生命去年的相關開支是2,086.1萬元，對收入的比重達30%。其實中國生命的員工數目已減15%至278名，但由於人均年薪急升24%至75,040元，年內員工成本因而增加5%。至於福壽園去年相關開支是1.86億元，由於人均年薪急升50%至142,186元，員工人數也增8%至1,307人，令員工成本增加62%。綜合而言，雖然福壽園的人均年薪較高，但員工開支對收入的比重較低，難怪賺錢比中國生命多。綜合上述分析，殯葬是否屬於暴利行業見仁見智，但有一點可以肯定，就是盈利能力極高。

原文刊於：am730 2015-05-06

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