思捷何時絕處逢生？

思捷營業額2015年度挫19.8%。 (資料圖片)

最近David Webb撰文，指財務匯報局早前成員任命並不尋常，更揣測思捷環球(330)可能被該局調查。文章一出，股價應聲跌6.2%，即使思捷於當日收市後發出澄清公告，股價也未有回升。不過，就算沒有David Webb的文章，相信思捷的股價也不會好到哪裡去，因為去年(即2014至2015年度)的業績只能用4個字來形容：「慘不忍睹」。

有幾慘？去年全年營業額跌19.8%至194.21億元，純利更由盈轉虧，錄36.96億元巨額虧損。主因年內需為中國商譽減值25.12億元、為關閉表現欠佳店舖作2.82億元撥備和1.71億元固定資產減值。但即使撇除這3項特殊開支，仍有7.18億元經營虧損，較2014年的5.47億元經營溢利大跌231.3%。

營業額減少原因之一是歐元貶值，單是這個因素就令營業額減8.4個百分點。若按產品劃分，所有分部全線下跌。表現最差是Esprit男裝，全年收入減23%至27.73億元，撇除貨幣影響，跌幅也有16.2%。表現最好的是Esprit女裝，全年收入只減17.8%至85.84億元，撇除貨幣影響的跌幅只有8.9%，按管理層解釋是自2月開始推出首批「垂直產品」，令營業額跌幅逐漸收窄，由去年度第一季度的負15%改善至第四季度的負1.2%。

甚麼是垂直產品？按思捷CEO早前介紹，是從設計、生產、分銷及零售等一條龍垂直經營模式，旨在改善盈利能力。思捷當時曾訂下幾個短期目標，包括在6至12個月內穩定銷售表現，減少營運開支佔銷售比率至低於50%，降低庫存水平及提升營運效率等。結果呢？營業額續跌，特別佔集團份額達46.2%的德國市場和36.6%的歐洲其他地區，按當地貨幣計的收入分別跌11.1%和12.4%，份額僅16.5%的亞太區和0.7%的北美洲收入也分別跌10.3%和9.4%。思捷雖關閉表現欠佳店舖，但淨銷售面積仍跌，整體跌幅達8.8%，亞太區跌幅最大有15.2%，德國和歐洲其他地區也分別跌5%和9.8%。

營運開支方面，撇除3項特殊開支後，去年佔銷售的比率是53.6%，較2014年的47.9%高出5.7個百分點，也未能符合低於50%短期目標。思捷雖致力節省開支，但比率不跌反升，原因有三個。其一是員工成本，因不同零售市場的強制性工資增加，按本地貨幣計算最終升1.3%。其二是市場推廣及廣告開支，為加大市場推廣力度，按本地貨幣計算升17.3%。其三是去年出現2,600萬元匯兌虧損，但2014年卻有1.48億元匯兌收益。

至於庫存水平，截至6月底存貨29.69億元，較2014年減8.8%。存貨減少主因製成品單位數目微降及歐元兌港元貶值。但清理陳舊存貨令存貨撥備減少，抵銷部分減幅。庫存水平雖降，但營業額下降，令去年存貨周轉期增15.6%至104天。正如思捷CEO在業績公告中提到，去年財務表現極嚴峻，早前所訂短期目標均未能完成。值得慶幸的是，垂直模式初步看來漸見成效，如前所述，自推出以來不單令Esprit女裝營業額跌幅逐漸收窄，本年度首兩個月(7月至8月)更錄5.6%升幅。此外，按最新公布的今年(即2015至2016年度)首季度業績，營業額僅跌0.4%，零售業務有好轉跡象，德國及歐洲其他地區零售銷售按本地貨幣計算分別增10.7%和13.6%。

思捷是否已絕處逢生並由谷底反彈，於目前來說言之尚早， 或許留待至中期業績公布後，我們到時再跟進。

原文刊於：am730 2015-11-06

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