國泰燃油對沖是否失當？

國泰航空(293)未公布2015年業績前，市場估計在油價急跌影響下，料對沖虧損高達84億元，因此不少人批評國泰的對沖策略失當。

結果呢？一如市場所料，國泰去年錄得84.74億元燃油對沖虧損，較2014年的9.11億元勁升830%。若單以此數說對沖失當未免太過武斷，因為對沖的作用是穩定燃油成本，將成本鎖定在某個範圍，避免波動影響盈利。因此，若然計入對沖盈虧後的燃油成本下跌，其實是「交到功課」。

詳情如何？國泰去年燃油成本總額為244.94億元，較2014年減少38%至。計入燃油對沖虧損，埋單計數燃油成本減少18%至329.68億元。當然，單靠金額無法得知燃油成本是否真的下降，因為燃油耗油量必未相同，所以我們須要計算單價作衡量才公平。按國泰披露，去年的耗油量是4350萬桶，燃油成本與之相除後，燃油每桶平均成本為757.89元，較2014年減少22%。

既然燃油每桶成本下降，而且減少22%那麼多，證明國泰的對沖策略是成功而非失當。當然，有人可以反駁說不做對沖燃油成本將會更低，但世上沒有能預知未來的水晶球，無人能預測油價是升還是跌，若然國泰不做對沖但油價卻上升，又會有人跳出來質疑為何不做對沖了。

現在世界好像變了樣，盲目跟風批評的人愈來愈多，認真看清楚才下結論的人卻很少。

原文刊於：DBC博客 2016-03-10

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