投資騰訊需注意的三個問題

騰訊首季純利創新高。(資料圖片)

多謝《am730》副社長馮振超給予機會，及財經版編輯同事支持，轉眼間這個專欄已寫了3年半，因版面調整，由本周開始本欄改為每周一篇。於瓜瓜而言是好事，因寫作內容涉及數據分析，每篇文章需平均花4至5個小時來準備。趁現在減產，除可減輕寫稿壓力外，更可多花時間探討數字變化原因，以提高文章可讀性。

騰訊控股(700)早前公布年首季業績，表現勝預期，期內收入增43%至319.95億元(人民幣，下同)，純利更創新高至92.68億元。但業績公布後，股價以收市價計仍跌2.5%，據報市場擔心內地經濟增長放緩影響廣告收入。此憂慮不無道理，因網絡廣告收入按季倒退18%，當中品牌展示廣告更跌23%。雖按季比較未必準確反映實況，但2015年首季與2014年第四季相比，網絡廣告收入增6.8%，今年首季卻倒退，反映開局不理想。但有報道指騰訊將與其聯營京東商城(NASDAQ：JD)合作，雙方提供數據作分析，幫助品牌商找出目標客戶群作廣告投放，此舉應能帶動廣告收入。

說到京東商城今年首季收入和毛利分別增47.3%和58.5%，但物流成本和市場開支分別升68.2%和48.4%，令虧損擴闊22.1%至8.67億元。以騰訊間接持18.03%計分佔虧損1.56億元，加上其他聯營及合營錄虧損，騰訊首季分佔虧損增2.5倍至10.89億元。另外，整體毛利率期內跌1.9個百分點至58.1%。即使去年第四季58.4%相比也減0.3個百分點。毛利率下降不一定是壞事，如零售企業不時藉降價促銷，只要收入增加帶來額外毛利，能抵消毛利率下跌影響，計落仍有賺。騰訊正是這樣，整體毛利率下降令毛利少6億元，但收入增加帶來57.55億元毛利，互相抵消最終多賺51.55億元。但毛利率之所以下跌主要是收入成本增49.5%，完全蓋過收入的42.8%升幅。

細看個別業務，佔整體收入約78%增值業務期內收入和成本分別增34%和33.1%，兩者升幅差額不大，結果毛利率升0.2個百分點至65.6%。收入佔比約15%的網絡廣告收入和成本分別漲72.6%和59.4%，因前者高於後者，帶動毛利率升4.7個百分點至43.7%。既然兩項業務毛利率皆有升幅，整體毛利率下跌元兇必是包括電子商貿的其他業務。此業務收入佔比有7%，期內收入急升122.1%，但收入成本升幅較高有155.2%，導致毛利率急跌12.1個百分點至僅得7%。收入成本急升，主要是期內銀行手續費增加。目前微信用戶透過「微信支付」的每一筆轉帳和提現，不論金額大小，銀行均向微信收取手續費。但礙於競爭，微信承擔所有銀行費用，直至早前才向轉帳交易徵收手續費。但由於業務增長迅速，如微信和WeChat合併月活躍帳戶數目增加38.8%至7.62億名，銀行手續費對盈利頓成壓力。

有見及此，騰訊決定調整收費政策，由今年3月1日開始，微信支付不再向用戶徵收轉帳手續費，但提現則收取0.1%提現手續費。據報銀行實際收取費率平均高於0.1%，是次調整只能補貼騰訊部分銀行開支。此外，另一目的相信是要降低用戶提現意欲，寧願把資金留在戶口或用來消費。但新措施或許令用戶增值時變得謹慎，會否因而拉低戶口餘額令騰訊利息收入減少，值得留意往後發展。綜合而言，騰訊網絡廣告季度收入能否重回升軌，電子商貿業務會否拖累盈利能力，京東商城等聯營和合營公司業績何時改善，都是投資者需要注意事項。此外，騰訊有意入股芬蘭遊戲開發商Supercell，若然成事，將進一步壯大遊戲業務，增值業務收入繼而將會增加。

原文刊於：am730 2016-06-03

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