舊業務萎縮，新業務不濟

聯想昨跌2.9%，收報4.66元。(資料圖片)

今年上半年聯想集團(992)股價可算多災多難。早於2月，去年第三財季純利雖多賺19%，但季度收入卻跌8%，是6年來首次，收市價因而跌10.2%至6.61元。3月傳IBM以折讓價售聯想股份，股價再跌4%至6.42元。在5月，市場研究機構預測今年首季手機付運量下滑42%，加上大行唱淡下調目標價，結果股票被洗倉，收市價單日急瀉8.2%至5.23元。以為最差，只有更差，於本月初傳Google計劃沽聯想股份，受消息影響，股價曾見4.5元52周新低，最終收報4.56元。以今年初7.87元計，短短5個月聯想市值蒸發逾四成。市場如此反應，因聯想遇到兩大問題，分別是個人電腦市場疲弱及移動業務續虧損，投資者對前景失去信心。

個人電腦業務是聯想現金牛，收入佔整體收入約66%。於2016財年，收入倒退11.1%至296.46億(美元，下同)，除稅前溢利減15.9%至14.91億元，除稅前溢利率更減0.3個百分點至5%，反映盈利能力轉差。業績未如理想主要是匯率波動及產品銷量跌6%至5,600萬部所致。就算撇除匯率影響，收入仍跌6%。銷量下跌已不是新鮮事，個人電腦市場續萎縮，據IDC數據，全球PC出貨量由2011年的3.64億部跌至去年僅2.76億部，5年間跌24%。值得慶幸是聯想市佔率由2011年僅12%升至去年的21%。

移動業務就更麻煩，聯想於2014年斥資30.96億元(此乃最後修訂數值)，從Google手上買入摩托羅拉，本來打算發展為未來增長動力，用以抵消個人電腦萎縮的影響。結果呢？在2015財年，摩托羅拉將聯想移動業務收入推高71%至91.42億元，2016財年增7%至97.79億元。看來成績不錯，但很少人留意得到摩托羅拉業績併入聯想時間是於2014年10月底，但聯想年結在每年3月，故摩托羅拉只有5個月收入納入聯想2015財年業績。用5個月收入作為12個月的比較基數，所謂增長有點自欺欺人吧？更重要一點，摩托羅拉整合遇困難，移動業務未能止血，2015財年虧損3.7億元，2016財年擴闊26.8%至4.69億元。

當初Google以125億元收購摩托羅拉，最後卻以30.96億元賣給聯想，當時有人認為Google賤賣摩托羅拉，聯想因而「執平貨」，其實這是天大誤會。首先，Google於2012年以23.5億元代價，將摩托羅拉機頂盒業務售予Arris集團，Google帳面賺7.57億元。到2014年，Google將餘下手機業務售予聯想，從中帳面賺到7.4億元，但保留大部分技術專利。完成收購後，聯想須向Google支付專利費以使用相關技術。按2011年估值，所有專利總值約55億元，佔當年Google支付代價約44%。換言之，聯想買到的主要是製造手機的「硬件」，而非最值錢的技術專利。

至於買回來的摩托羅拉按年報顯示，其凈資產公允值約12.58億元，與收購價相減後，商譽高達18.38億元，代表聯想以146%溢價購買。問題來了，雖通過這次收購，聯想於2014年市場份額由5.7%躍升至7.2%，即時由市場第四位升一級變第三位。但手機市場競爭激烈，此優勢能否持續惹人關注。於2015年，聯想被華為趕上，跌回第四位。到今年第一季，IDC預測聯想將跌出頭五位。若此頹勢持續，聯想又無法將摩托羅拉轉虧為盈，逾18億元的商譽隨時需減值。勢必大大影響聯想業績。

舊業務萎縮，新業務不濟，正好用來形容聯想當前情況。聯想欲扭虧為盈，除加快整合摩托羅拉外，如何保護及提升核心個人電腦業務盈利能力，投資者須關注。

原文刊於：am730 2016-06-17

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