舜宇瑞聲業績大比併

早前大台有一套電視劇叫《超時空男臣》，劇情講述3位明朝臣子穿梭時空來到香港，為找尋太子妃的故事。古人在現代生活，自然鬧出不少笑話。例如手機，即他們口中的「小鐵盒」，居然能夠響鬧又可以通話和攝影，就令他們讚嘆不已。當然，這些劇情全屬虛構，但幾位演員演技了得，將角色演繹得淋漓盡致。

回到現實世界，若說手機是世界近代偉大發明之一，相信沒有人反對。特別是智能手機的出現，重大影響我們的生活。有沒有試過外出時忘記攜帶手機所遇到的種種不便？除了睡覺外，放下手機不碰的最長時間又是多久？現代人愈來愈依賴手機，相關行業自然生意滔滔，企業股價也因而水漲船高。

如發明和售賣iPhone的蘋果公司(NASDAQ：AAPL)，今年首8個月的股價已累升37%。又如互聯網公司騰訊控股(700)和手機遊戲開發商IGG(799)，同期股價升幅分別是74%和1.3倍。以為最高？未算，手機設備股如舜宇光學(2382)，升幅達2.3倍。即使早前被沽空機構狙擊的瑞聲科技(2018)，股價升幅也有1倍。有趣的是，這兩隻股份同屬「蘋果概念股」，但股價表現卻較蘋果公司優勝。

今年上半年的經營表現，舜宇和瑞聲均取得絕佳成績。如收入增長率分別增69.8%和55.4%，期內溢利升幅分別增1.4倍和57%。舜宇的收入和溢利增幅較瑞聲高，難怪股價升幅也較好。不過，論盈利能力，瑞聲則較高。如毛利率，瑞聲期內微跌0.2個百分點至41%，溢利率則增0.3個百分點至24.6%。反觀舜宇，雖然同期毛利率升3.9個百分點至20.6%，溢利率也增3.7個百分點至11.6%，但比率遠低於瑞聲。

瑞聲能享有較高的盈利能力，主要是產品獨特性。如蘋果所用的觸控馬達，據悉包括瑞聲在內目前只有3家供應商能提供。這也解釋為何瑞聲的研發開支對收入佔比較高，今年上半年和去年同期分別是8.4%和8.8%，舜宇則分別只是5.3%和4.6%。

投資者著重回報，這方面似乎舜宇的表現較瑞聲為佳。如總資產回報率，舜宇是19.4%，瑞聲只有17.4%，兩者差距只是兩個百分點。即是每投資100元在資產，舜宇能得到19.4元回報，瑞聲較低，只有17.4元，顯示舜宇在資源運方面較瑞聲有效率。

不單如此，看看權益回報率，舜宇是43.6%，即每投入100元股本權益，舜宇能得到43.6元回報，但瑞聲只是29.1%，差距達14.5個百分點。為何總資產回報率的差距較少，權益回報率的差距較多？原因是舜宇的財務槓桿較高。舜宇的負債權益比率是114.4%，即在每100元資產當中，46.6%依靠權益，53.4%從負債融資得來。瑞聲的負債權益比率則只有63.9%，即在每100元資產當中，61%依靠權益，39%從負債融資得來。從上述可見，舜宇利用較高的借貸水平來放大回報。

綜合而言，今年的中期業績舜宇稍勝瑞聲。至於全年業績誰勝誰負，現在言之尚早，因為兩者的前景甚佳。如舜宇，因雙鏡頭手機的需求日增，料出貨量將持續上升。瑞聲也不遑多讓，各大手機紛紛升級防水功能和配置觸控馬達，勢必有利銷售增長。

在智能產品的升級潮下，加上新款iPhone將推出市場，舜宇和瑞聲今明兩年的業績相信同樣受惠。不過，兩者的市盈率已經相當高，目前分別是93倍和38倍，若然現價入市須小心平衡風險。

原文刊於：am730 2017-09-15

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