扶不起的思捷？

港股近期屢創新高，有一隻股份卻反其道而行，說的就是思捷環球(330)。說思捷令股民心碎並不為過，自2011年度純利大瀉九成八後，昔日賺幾十億元的美好日子已不復再，7年間兩度出現巨額虧損，其餘時間雖錄得盈利但不多，身為忠實顧客實在不勝欷歔。

經歷多番改革和重組，表現不佳地區砍的砍，虧損店舖關的關，管理高層換的換，還引入垂直經營模式以改善產品盈利，並且在2012年供股集資52億元，勵精圖治艱苦經營下，近年雖賺得微利，但總算有點起色。

特別是截至2017年6月底年度，儘管收入跌10%，但經營虧損由5.96億元大幅收窄至1.02億元，加上稅項回撥，純利倒升2.2倍至6,700萬元。以為擺脫困局漸入佳景，豈料上周發出盈警，預料截至2017年12月底，上半年錄9.5億至9.8億元虧損。

巨額虧損原因主要是中國業務大幅下跌，故相關資產包括商譽和客戶關係須全數減值，涉及金額為7.95億元，相當於無形資產的28%。思捷的公告還不忘提醒，這是非現金項目。但凡有企業出現類似虧損，坊間總有一種說法，認為資產減值只是帳面上的非現金開支，而且屬一筆過，不會影響現金流云云。此論調看來沒有錯，但不要忘記，資產之所以減值，因其公允值下跌，預期資產所產生的現金流低於資產值。

若全數撇清，代表投入資金全數泡湯，這叫血本無歸。當初靠股本來融資還好一點，小股東最多嘈幾句也沒奈何，如果是借回來可慘了，既要還息又要還本，錢從何來？慶幸思捷沒有負債，但也不要看輕資產減值，其出現預示未來收入以至盈利將會減少甚至虧損。

中國業務下滑其實早現端倪，在2017至2018年度第一季的業績公告已經透露，中國百貨店的客流量大跌，故特約店表現相當疲弱，加上季節影響，去年中秋節假期在10月而非往年在9月，故包括中國在內的亞太區收入跌16.3%，以當地貨幣計算更跌17.1%。當中實體店舖的跌幅最大，按港元和當地貨幣計分別跌19.4%和20.3%。因該區的分店數目減少，其實已經預期收入將會下跌，但看同店銷售收入，亞太區於第一季仍要下跌12.9%，反映業務本已不理想，削減店舖令情況惡化。

寫到這裡，精明的讀者或許已發現，2017至2018年度上半年虧損接近10億元，但中國業務減值才不過8億元，還有2億元是甚麼來的？如前所述，中國以至亞太區收入下跌，整體收入跌幅更高於預期。雖然毛利率略為改善，營運開支也進一步減少，但收入減少太多，即使未計中國業務減值，2017至2018年度上半年的稅前虧損也有1.5億至1.8億元，與去年同期的1,300萬元虧損比較，反映核心業務仍未止血，而且有惡化跡象。

思捷的問題在於產品老化，質料雖佳，但款式較保守，價錢也略貴，年紀大的長者不會幫襯，但又無法打入年輕人市場，只靠X世代(即35歲至50歲)顧客支撐，加上Fast fashion當道搶去不少生意，思捷要翻身仍需繼續努力才成。最後一提，思捷由去年開始在市場回購股份，但成效不彰。與其花錢撐住股價，倒不如從根源做起，將資金留作業務改革，才是扶起思捷長遠之道。  

原文刊於：am730 2018-02-02

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