聯合採購對中生 毛利率之影響

醫藥股包羅萬有，大致可細分為醫藥製造、分銷和零售。醫藥製造可再細分為原料藥、生物化學藥和中成藥。零售則可細分為醫院、診所和藥店等。此外，還有醫療服務、醫療儀器和醫院管理等，是一個非常有趣的板塊。

最近被納入恒指成分股的石藥集團(1093)和中國生物製藥(1177)，就是屬於醫藥製造。近年製藥股熱炒，累積升幅非常可觀。以石藥和中生為例，市盈率曾高逾50倍。但好景不常，股價本已隨大市回落了不少，近日又因國家醫療保障局推出聯合採購試點，股價連連下瀉至一沉不起。執筆之時石藥市盈率只有35倍，中生更只剩30倍。

甚麼是聯合採購？就是內地政府為了壓抑藥價而推出的新措施，先在11個城市作試點，為第一批33隻藥物進行公開招標。叫得上招標，當然是價低者得，採購清單明確了藥物規格和採購數量，中標的企業必須保證具有足夠生產能力。

按業內人士初步分析，以每隻藥計，若參予的競標者達3間或以上，藥價的降幅可能高達四成。若競標者只有兩間甚至只有一間，料降幅也分別有二成及一成。

有朋友問，在33隻藥物中，據說石藥只涉及一隻，中生倒霉一些有3隻。即使降價，但只要中標，因採購數量大，或許可以彌補損失。話須如此，但大前提是要中標，要知道除了各大內地藥廠外，進口藥的代理商也可入標。再講，是次新規只是試點，意味終有一天將會全面落實，到時影響就是整個行業，難怪製藥股慘被洗倉了。特別是中生，除了不幸有三隻藥列入試點名單外，享有高毛利率的優勢或許不再。

就以治療心腦血管疾病的仿製藥「瑞舒伐他汀」為例，包括中生旗下藥廠正大天晴外，另有兩間具供應此藥的資格，還有另外兩間提出申請並等待批准。若上述業內人士的分析準確，就算中生中標，因售價下降毛利率也因而大幅受壓。

包括瑞舒伐他汀在內的心腦血管用藥，中生今年上半年的銷售額有13.74億元(人民幣，下同)，佔總收入達14.1%之多。再講，按年報披露，此藥每年的銷售額在5億至10億元之間。就以10億元作計算吧，假設此藥的毛利率與中生整體相同，即是80.9%，毛利就是8.09億元，倒算出來的銷售成本就是1.91億元。

假設藥價真如業內人士分析所說下降40%，相同銷量的銷售收入將減至6億元，減去1.91億元銷售成本後，毛利將降至4.09億元，毛利率則大減12.7個百分點，至68.2%。可幸的事，此藥對總收入的佔比不高，10億元佔2017年總收入約只有6.7%，售價下降只影響整體毛利率0.5個百分點左右。

短期而言，新規對中生毛利率的影響相信不會太大，但全面落實後的情況卻難以預料。降低藥價是民心所向，在此大環境下，中生和石藥等製藥股的市盈率能否維持在30倍以上水平，值得投資者想一想。

原文刊於：am730 2018-09-21

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