淺談中電商譽減值

最近中電控股(002)罕有發出盈警，指澳洲EnergyAustralia零售業務需為商譽進行減值，金額大約為60億元至70億元。中電同時表示，商譽減值為非現金項目，並不會影響現金流，但今年上半年的盈利將顯著減少並錄得虧損。消息令股價跌逾4%，至86.4元，創3個月新低。中電於2018年上半年的盈利有80.02億元。今年上半年卻因60億元至70億元商譽減值就出現虧損，即是未減值前的盈利連70億元也沒有，難怪市場如此反應。

每當有公司為商譽或資產進行減值，十居其九都會強調不影響現金流。是否借此淡化壞消息見仁見智，但有一點可以肯定，就是當初收購資產時買貴了。買貴了的後果是甚麼？輕則回本期延長，重則永遠回不了本，需要整項資產撇帳。經典例子就是微軟(NASDAQ：MSFT)於2014年收購Nokia手機業務，作價高達79億美元。可是，在收購後的兩年內，微軟為該業務減值合共78億美元，差不多將整個收購價撇帳。

在財報中經常看到「商譽(Goodwill)」，可有想過是甚麼來的？首先，在會計上商譽是無形資產，通常是從企業收購合併中產生。當收購一項資產時，若收購價大於可辨別資產的公允價值，超出的部分就是商譽。

不少朋友認為商譽只是用作平衡試算表的「Plug」，但其實背後意思是將一切難以定價的無形資產，例如品牌名稱、專利、客戶忠誠度、競爭地位和研發等，以一個金額籠統地歸納起來。

有朋友問到，若果收購價低於可辨別資產的公允價值而出現「負商譽」又怎樣？資產總不能負數吧？放在負債又不合理呀。其實這情況叫「議價購買(Bargain Purchase)」，差額將視為收益直接在損益表中確認。

例如中國基建港口(1719，現稱中國通商集團)於2016年進行一宗收購時，就錄得1,458萬元的議價購買收益。

回說中電，引發商譽減值的原因是當地政府將於今年7月推出新措施，令零售電價下降。中電估計，今年下半年零售業務的除稅前盈利因而減少2.4億元至3億元，而且預期此跌幅可能在未來仍會持續。

商譽減值還是其次，最大問題是盈利貢獻減少。於2018年，澳洲業務的貢獻佔中電總營運盈利的22%，香港和中國則分別佔53%和15%。影響有多少？

於2018年下半年，中電的除稅前盈利約是106.39億元，假設澳洲業務的貢獻與上述營運盈利一樣是22%，即大約是23.41億元，減少2.4億元至3億元相當於下跌10.3%至12.8%。對中電除稅前盈利的影響則是跌2.3%至2.8%。

受煤炭供應和維修影響，今年頭5個月澳洲業務表現已經不理想，再加上商譽減值，以及香港業務受新利潤管制協議影響，今年上半年的業績相信不會好到哪裡去。結果如何，留待今年8月初業績公布後再跟進。

原文刊於：am730 2019-06-28

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