361度核數師辭任皆因審計費嗎？

內地體育用品商361度(1361)公布更換核數師，結果引發股價於上周四暴瀉最多38%，雖然其後略為回升，但收市仍要跌15.6%。根據公告，前任核數師畢馬威之所以辭任，原因是雙方未能為今年的審計費達成共識。單單只為審計費而終止多年的合作關係，實在有點匪夷所思。觀乎股價表現，看來市場不太相信此解釋。

市場有此反應其實不無道理。翻查年報，2017年和2018年的審計費是396萬元(人民幣，下同)，佔行政費用的比率分別只是0.8%和0.7%，金額微不足道。再講，今年上半年361度的除稅前盈利有5.4億元，相比起來核數費只是九牛一毛。受消息影響，361度的市值於一日內便蒸發了5.17億港元，若然只為區區不到400萬元的審計費而更換核數師，可謂得不償失。

有朋友說，可能是今年審計費用大增所以鬧翻，但此說法講不通。自361度於2009年上市以來，畢馬威已經擔任其核數師，按理應非常熟悉其運作，核數工作早已駕輕就熟。再講，361度的資產負債表比較簡單，今年又沒有重大收購，業務模式也沒有重大變動，就算要上調核數費，相信幅度也不會太大。

不少投資者認為，上市公司核數師跳船，都是企業財務出現問題的警號。去年沽空機構GMT才質疑361度等幾間體育用品股的盈利能力，今年安踏體育(2020)更先後被兩間沽空機構狙擊，認為其財務數據造假。言猶在耳，此時畢馬威突然辭任，難免再度引發市場對361度的憂慮。

按目前資料來看，個人認為審計費並非核數師辭任的主要原因，至於真正原因則難以推測。但有一點可以肯定，就是361度的股價表現落後於同業。今年體育板塊表現強勁，李寧(2331)自年初至今股價已累升198%，安踏也升98%，特步國際(1368)較遜色但也升1.4%。偏偏361度斯人獨憔悴，股價累跌19.4%，就算是未出事前也累跌3%。

為甚麼？皆因業績跑輸同業。就以今年上半年為例，三間同業的收入增幅介乎23%至40%，但361度只升7%。股東應佔溢利也一樣，三間同業的增幅介乎23%至196%。升幅最高的李寧，就算扣除一次性收益也升109%。反觀361度，同期升幅只有9.7%，大大落後於同業。

中國消費市場增長不俗，今年上半年社會消費品零售總額增8.4%。有研究發現，當前兩成的主流消費者佔零售消費總量約70%，他們要求質素較高的產品，反映中產冒起並且形成一股龐大的消費力。

可是，361度的品牌定位較低端，未能迎合這股新趨勢。雖然361度最近推出品牌重塑計劃，打算提升產品檔次以迎合市場，但目前多達75%的門店設在中國三線或以下城市，看來單單改革產品並不足夠，還要調整銷售網絡才成。今年第三季，361度主要品牌的零售額只有低單位數增長，童裝產品好一點也只有高單位數增長。除非接下來的3個月戲劇性急升，否則今年的全年業績相信仍然跑輸同業。

原文刊於：am730 2019-11-22

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