ATM取代BAT？

一直以來，國內科網巨頭有BAT之說，即百度(NASDAQ：BIDU)、阿里巴巴(NYSE：BABA；9988)，以及騰訊控股(700)。不過，因為百度今年的業績下滑，於今年第一季更出現上市以來首次虧損，股價持續低迷，今年累計已跌27%。

反觀另一隻科網股美團點評(3690)，由於今年的業績大幅改善，在市場憧憬成為下一隻股王下，股價於今年累計已升136%，目前市值有6,015億元，超越了百度的3,162億元，因此有說BAT已被ATM取代(M代表美團點評)。

被踢出榜，不明就裡的還以為百度好像要垮倒一樣。但所謂爛船都有三斤釘，更何況百度不是爛船。若論營收和資產規模，截至今年9月底百度分別有785.29億元(人民幣，下同)和3,028.59億元，仍然大幅高於美團點評的501.97億元和1,278.72億元。

一個有趣問題，BATM四間公司包辦了內地民眾的生活所需，於2018年的營收合計有8,570.42億元，2019年上半年更有4,813.79億元，究竟他們的財務表現誰勝誰負？

不妨先看看營收增長。先撇除美團點評這個後起之秀不說，於過去15個自然季度(圖A)，阿里巴巴和騰訊的收入都能維持高增長。若以2016年第一季作起點，截至今年第三季，阿里巴巴表現最好升392%，騰訊稍為落後但也有204%，反觀百度最差只有78%。

若以2017年第三季作起點，美團點評表現最好升184%，其次是阿里巴巴升116%，騰訊和百度就較遜色分別只有49%和20%。近年美團點評和阿里巴巴營收增長可觀，相信是受惠於國內電子商貿日益普及所帶動，而且監管也相對寬鬆，有利業務發展。反觀騰訊和百度，處身的行業正值整改，國家政策趨嚴，因此限制了業務進一步發展。

接著是盈利能力。於過去15個自然季度(圖B)，阿里巴巴和騰訊的淨利潤以非公認會計準則計算，都能維持高增長。以2016年第一季作起點，截至2019年第三季，阿里巴巴表現最好升333%，騰訊稍為遜色也有148%，百度是最差只有86%。至於美團點評，由於剛在對上兩個季度開始錄得盈利，若然趨勢持續，其營收有望超越百度，並可能在不久將來取而代之。

這麼說是否代表阿里巴巴較騰訊買得過？那要看估值。目前阿里巴巴的滾動市盈率(Trailing twelve months PE ratio)是24倍，低於騰訊的33倍，但營收和淨利潤的增長較騰訊為高，驟眼看來阿里巴巴現價較便宜。不過，究竟是騰訊股價向阿里巴巴市盈率靠攏而調低，還是阿里巴巴股價按騰訊市盈率調高，留待讀者自行判斷。

利益申報：執筆之日，持有騰訊股份，以及阿里巴巴和美團點評的衍生工具。

原文刊於：am730 2019-12-13

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