封殺中概股的後果

上一篇談到中概股被封殺的前因，這篇將討論其後果。如前文所述，目前涉及核數師問題的內地公司有195間，若然中美雙方在明年底前，仍未談妥核數師工作底稿審閱問題，這些公司很大機會須要全面撤出美國證券市場。

所謂退市只是股份不能在公開市場交易，私下買賣未有禁止，只要雙方談好條件就成。當然，股票流通度將大減，定價也變得困難。可以預期，交易成本將大增，對投資者帶來不便。如何解決？全球一體化下跨境證券買賣蓬勃，中概股只要另找市場上市，如港股或A股，投資者一樣可以買賣股份。值得注意，目前外資買賣A股仍有不少限制，如不可即日買賣、孖展買賣和借貨沽空交投設有上限等，而且對持股設限，單一海外投資者上限為10%，所有海外投資者總和的上限為30%。港股的限制較少，中概股選擇上市地時，港股相對較有優勢。

同時在港美兩地上市的公司，如阿里巴巴(9988)、網易(9999)和京東集團(9618)，若然甚麼都不做就從美國退市，香港上市地位也會連帶失去。因當初來港第二上市，先決條件是在美國擁有上市地位。再講部分上市條例獲得豁免，因香港股份的監管某程度依賴第一上市地。不過，不用擔心，3間公司只要改以香港為第一上市地，並且遵循香港上市條例，到時股份可繼續買賣，股份交易額更有望急升。以阿里為例，來港上市時將兩成股份由美國搬到香港買賣，若港股轉為第一上市，意味更多股份將搬到香港交易。其實基金大戶已經著手，將手上部分阿里的美股轉換成港股，以規避政治風險。

核心問題，為何那麼多內地企業赴美上巿？其中一個原因是融資渠道。特別是新經濟股，追溯至十幾年前，他們仍在燒錢階段，資金需求極大，但不符合中港兩地上市要求。就算可以上市，由於市場對新經濟股並不熟悉，故難獲得較高估值。反觀美國市場，投資者較願意接受新經濟股，媒體關注度較高、分析師報道也較多，加上融資所得是美元，有利內地企業在境外進行併購，自身理財也較有彈性。況且，創辦人能將部分股權套現成美元，變相將資產轉移到海外。種種因素加起來，難怪掀起內地企業走到美國上市熱潮。

中美角力，內地企業赴美上市意欲大減，但發展始終需要資金，另覓上市地就很重要。由於香港資金自由流動，外幣買賣不設限制，正好補上這缺口，代替紐約為中概股服務。當然，大前提是美國不會限制香港銀行購買美元。跨境上市上，有一學說叫「綁定假說(Bonding hypothesis)」，認為財務報告和監管標準較弱地區公司，自願到監管較嚴地方上市，以此證明自己管治質素，企圖提高企業價值。有朋友認為，在中美、港美或中港美同時上市的內地企業，若股份最終被迫從美國退市，跨境上市溢價(Cross-listing premium)便會消失，意味企業價值將會下跌。

中概股確存在跨境上市溢價，如阿里去年11月26日開始在港買賣，來港上市前30個交易日在美平均收市價是180.11美元，上市日和其後29個交易日平均收市價是208美元，升幅達15.5%。但個人認為溢價並非如綁定假說般，來自企業管治質素提升(相信沒有人會說香港監管較美國嚴謹吧)，而是本地投資者願意給予更高估值。畢竟港股市場對中概股的認識更深，分析師報道也更廣更全面。由此推斷，除非美方進一步限制中概股業務，否則即使從美國退市，對股價的衝擊相信有限。香港未來要如何定位，融合還是與眾不同？從封殺中概股事件中，我們找到答案了吧？ 

原文刊於：am730 2020-08-28

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