世人對資產淨值的誤解

發覺不少朋友對企業的資產負債表都有一個誤解，誤以為「資產淨值」等於公司賣掉所有資產和還清所有債務後，股東可以取回的金額。更有人以為公司的資產淨值就等如市價，若果股價低於每股資產淨值就抵買，相反就不應買云云。

目前幾乎所有在港上市的本地地產發展商，其股價對資產淨值都出現折讓，那不是遍地黃金？例如長江實業集團(1113)，截至2021年6月底的每股資產淨值有97.69元，執筆之日股價是51.45元，股價對資產淨值的折讓達到47%。又例如恒基地產(012)，同期的每股資產淨值有67.88元，執筆之日股價是33.75元，折讓更達到50%。

港股資訊發達，流動性也很強，既然那麼多隻蛤乸隨街跳，按理這些股票很快就被市場吸納，折讓幅度也理應快速收窄然後趨平。若然上述的投資方法有效，如何解釋地產股長期出現折讓？難道市場沒有人看到嗎？

說到底，資產負債表並非估值報告，資產淨值只是會計上的產物，主要反映一間企業在持續經營下，資產減去負債後的淨值。更重要的是，會計是採用歷史成本法入帳，即是以交易發生時的實際收入或支出來紀錄和計量。除了若干指明的資產和負債，其帳面值需要在結算日按公允價值調整外，其他一般資產和負債，只要帳面值不低於預期的可變現值，就不用作出調整。

Tesla(NASDAQ：TSLA)持有的Bitcoin就是一個好例子。按會計準則，加密貨幣被視為「無限期無形資產(Indefinite-lived intangible assets)」，首次入帳時需要以成本計價。此外，公司需於不時進行減值測試，若然Bitcoin的公允價值低於帳面值，差價就會被視為虧損並在損益表入帳。相反，若Bitcoin的公允價值高於帳面值，就甚麼調整也不用做。

另一個典型例子就是騰訊控股(700)的聯營公司投資。按會計準則，這些投資需以當初的投資成本入帳，其後按所佔聯營公司的累計盈虧調整。截至去年9月底，已上市聯營公司的帳面值有2,434.74億元，但實際公允價值卻有9,474億元。兩者相差高達7,039.26億元。

從Tesla和騰訊的例子可見，資產淨值並不反映企業所持資產的價值，更遑論資產淨值等於股東可取回的金額了。再者，資產淨值是基於企業將會持續經營下去來計算，若果企業不再經營而將資產變賣，實際可回收金額往往比市價更低。況且，編製財務報表需時，而且還要核數師審核。就以年度財報來說，港股最長要等3個月，美股(視乎申報人的公眾持股量)最短也要兩個月。數據滯後的結果，可能影響資產淨值的可用性。

這麼說，資產淨值豈非沒用？那又不是。由於歷史成本法的特性是客觀和易於核算，以此作為計算基礎的資產淨值就比較可靠，意味交易成本也較低。此外，對於持有大量金融資產的企業和機構(例如銀行)，以及證券投資基金等，資產淨值能夠充分反映其價值。例如盈富基金(2800)，於本年1月11日的資產淨值是每單位23.88元，當日基金在股票市場的收市價是23.86元，相差只有0.08%。

下次使用財務報表時，請謹記資產負債表並非估值報告。

原文刊於：am730 2022-01-14

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