思捷與I.T(一)

公司最近推行了一項德政，就是Casual Friday。每逢星期五，員工都可以穿著Business casual上班。

為了迎接第一個秋季，我特意逛了幾家時裝店，希望能找幾件既舒適又易打理，而且款式時尚但又適合上班的襯衣。由於現居附近有一家Esprit (思捷環球，330)，所以特意進去看看。論舒適和適合上班這兩項要求，思捷的襯衣確實是個好選擇。但是，早年曾在他們那裡買過一件襯衣，發覺洗了以後，要花不少工夫才能熨平。

進店後，發覺襯衣仍用類似布料製成，可能因為有這個心理陰影，逛了兩圈後就離開了，是正牌的「搞搞震，無幫襯」。不過，內子則很喜歡她們的服飾，說女裝款式大方，用料也不差，所以幾乎每次進店都有幫襯。

既然找不到自己的心水貨色，唯有到其他店舖試試，碰巧見到I.T (999)旗下的自家品牌店izzue，所以不妨逛逛。論款式，他們的衣飾的確夠品味和時尚俱全，當中的英倫風格系列我最喜愛。可惜的是我生有五短身材，試了幾件之後就放棄了。

試想像一下，大番薯裝扮成英倫潮人是何等滑稽？而且穿得太潮上班也不太合適。至於同行的內子則斬獲甚豐，在他們旗下的另一品牌店買了不少衣飾。

等等！好像需要購置衣裳的人是我吧？為甚麼我一件也買不到，內子反而買了很多？相信這就是男女的最大分別。
男的只會在有需要時才去購物，女的則甚麼時候都可以，並且藉此享受購物過程的樂趣。逛街後突然心血來潮，何不將兩家公司做個比較，嘗試去探討一下他們的優勢和面對的問題？

看了他們最近的年報和中期業績報告之後才發現，雖然兩家公司都是售賣時裝佩飾，但兩者有很大分別。例如思捷上周五的市值約有213億元，I.T則只有約41億元，相差有5倍之多。

於2011至2012年度，思捷的銷售額也比I.T大5倍有多；思捷業務遍布世界各地，並且主力在歐洲，而I.T則集中在香港和內地；思捷的銷售額有四成是批發，I.T則集中在零售；思捷主力賣自家品牌，I.T不單有自己的品牌，而且還代理其他牌子。

所謂「Comparing apples and oranges」，雖然大家都是生果，但要將蘋果和橙來比較，出來的結果必定不公平。不過，若透過財務上的比較，去看兩者的經營表現，也不失為一個有趣分析。

首先比較兩者的產品盈利能力。單看毛利率，I.T似乎比思捷較佳。於2011至2012年度，I.T的毛利率有61.7%，不過，他們剛公布了的2012至2013年度上半年的業績，毛利率卻下跌，但仍然有59.6%。反觀思捷，最近3年的平均數只有53.1%，2011至2012年度，更跌至50.4%。

不過，單看毛利率對思捷並不公平，毛利率較I.T低，相信主要是他們的批發業務較I.T為多所致。雖然在思捷的年報中沒有說明，但在一般情況下，批發的毛利較低，但銷售額較大，而且一大批貨賣出去，去貨比零售快，這也解釋為何思捷的銷售額比I.T大，存貨周轉期也較快。

就以2011至2012年度為例，思捷存貨周轉期只需100天，相較I.T同期的164天足足快了64天。不過值得一提，兩家公司的存貨周轉期都有轉差的趨勢，3年前思捷只需63天，去年則上升到76天，今年已經升到100天了。

至於I.T，去年需要147天，今年則增加至164天，剛公布的2012至2013年度上半年，已經升至197天。這些數據都反映兩家公司的存貨可能出現滯銷。

看看兩家公司於2011至2012年的毛利率和銷售額變化，思捷的毛利率較去年下跌了4個百分點，銷售額也同時下跌了差不多11%，但銷售成本的跌幅卻只有4%，這就不禁令人擔心，思捷的產品是否減價也沒有人買。反觀I.T，同期的毛利率雖然下跌了1個百分點，但銷售卻大升接近50%。根據年報所說，主要原因是I.T增加了銷售點，以及舉辦更多的宣傳和提供更多的折扣優惠。另外，I.T於2012至2013年上半年的毛利率下跌3%，但銷售卻上升23%，估計I.T以減價來推高銷售，而且策略頗為奏效。下篇將繼續探討兩家公司的財務表現。

文章來源：AM730 2012-11-06

&&&&&&&&