阿里巴巴值千億嗎？

阿里巴巴集團有機會成為全球市值最大的新上市公司嗎？最近股票市場的話題，離不開於內地從事電子商務在線交易平台的阿里巴巴集團。繼於早前曾將B2B業務於香港上市後(但已於2012年私有化)，市場盛傳他們整個集團將公開招股，各方對其估值非常有興趣，意見紛紜。就像《經濟學人》最近一篇文章說阿里巴巴IPO估值將介乎550億美元至1,200億美元(約4,290億至9,360億港元)。因此，他們有機會超越Facebook(NASDAQ股票編號：FB)於去年上市時創下的1,040億美元(約8,112億港元)紀錄。

阿里巴巴真是這樣值錢嗎？就此估值，市場做了一個非常好的分析。他利用雅虎公司(NASDAQ股票編號：YHOO)向美國證監會(SEC)提交的年報(Form 10-K)，並根據當中的財務數據和資料，去計算出阿里巴巴的市值，再以騰訊控股(700)目前的市盈率來比較，得出來的結論是：「不是騰訊便宜，就是阿里巴巴太貴」。

雅虎的資料並不是第一手，而且想必不會詳盡到那麼去，何以有參考價值？這事令我想起天體觀測。由於星體距離我們甚遠，沒有可能進行實地測量。可是，科學家發現，透過測量天體發出的電磁輻射，就能分析星體的距離、質量、大小、密度和生命期等。

同一道理，阿里巴巴是私人公司，一般人無法看到他們的財務報告。可是，由於他們是雅虎的聯營公司，從雅虎的年報，可以有限度地窺探阿里巴巴的財務表現和狀況。另外，阿里巴巴於去年9月，向雅虎回購了部分股份，在年報當中披露的作價，就可以作為阿里巴巴目前市價的參考。

或許你會問，回購價是自己作出的，怎能作準？首先，股票的市價就是在交易過程中，買賣雙方達成的成交價。站在雅虎和阿里巴巴的立場，前者當然希望價格愈高愈好，後者恰恰相反，價格希望愈低愈好。再者，回購價格的釐定與日後上市價沒有必然關係，我們看不到有甚麼誘因，雙方要以此來左右估值，因此用來參考適合不過。

瓜瓜也依照此法計算了一下。根據雅虎的年報，阿里巴巴以每股13.54美元(約105.6港元)的代價，向雅虎回購5.23億股股份，總金額就是70.81億美元(約552.3億港元)。未出售股份之前，雅虎持有阿里巴巴的股數是10.47億股，持股比例是42%。

至於出售股份之後，持股數量減少至5.24億股，持股比例降至24%。以此推算，阿里巴巴回購後的股份總數應是21.83億股。既然阿里巴巴的新近成交價是13.54美元，那麼，阿里巴巴現在的市值應是295.62億美元(約2,305億港元)，即《經濟學人》所說的下限相等於該市值約1.9倍，而上限更加相等於該市值高達約4.1倍。

根據雅虎年報顯示，截至去年9月30日，阿里巴巴的股東應佔溢利只有4.85億美元(約37.8億港元)，按上述股份數目計算，每股盈利約0.22美元(約1.7港元)。假若如《經濟學人》所料，阿里巴巴最終能以550億美元至1,200億美元上市，按目前的股份數目，每股股價大約要25.2美元至55美元(約196.5至429港元)。若以上述溢利水平計算，代表市盈率將高達113.5倍至247.7倍。

看看騰訊，今年3月最後一個交易日，其市盈率只是28.4倍，而eBay(NASDAQ股票編號：EBAY)亦只是26.2倍。即使是市盈率高企見稱的亞馬遜(NASDAQ股票編號：AMZN)，該股1年的預期市盈率也只是73.7倍(由於亞馬遜去年虧損，所以沒有即期市盈率)。由此看來，阿里巴巴要以超過100倍，甚至200倍的市盈率上市，難度甚高。

有報道說，創辦人馬雲曾經說過，阿里巴巴計劃2015年上市，並且估值應有1,000億美元(約7,800億港元)。有沒有此可能呢？當然有，若以市盈率50倍計，只要阿里巴巴到時能將溢利提升至20億美元(約156億港元)水平就可以了，相等於去年股東應佔溢利的4.1倍。保守一點，將市盈率降至與騰訊相若，溢利更加要提升至35億美元(約273億港元)，是目前溢利的7.2倍。

由於內地網上商貿日漸普及，交易金額預期於未來幾年高速增長，於兩年後將溢利提升4至7倍，未必不能實現。究竟阿里巴巴最終能否開創紀錄，大家拭目以待。

文章來源：AM730 2013-04-02

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