淺談佐丹奴表現

上一篇談過佐丹奴(709)的存貨，接下來續談其他指標。首先是銷售增長，自2009年全球金融風暴後，銷售有雙位數增長，2010年和2011年分別升11.8%和18.7%。可是到了2012年，銷售增長只有1.1%。

嘗試以同類型的上市企業I.T(999)作比較，與佐丹奴一樣，I.T自2009年以來銷售有雙位數增長，而且幅度更強勁，2010至2011年和2011至2012年分別增28%和49.7%。到了2012至2013年亦放緩至只有14%。

據佐丹奴年報解釋，銷售增長放緩主因是內地銷售額下跌，可幸的是，跌幅被其他市場錄得的增長所抵銷。於2012年，內地銷售額按年跌6%，香港和台灣則持平。反觀亞太其他地區，銷售額按年升7%，加上新收購的中東業務，整體銷售額因而錄得輕微增長。話說回來，中東地區於去年的銷售額是1.08億元，若撇除此數不計算，2012年的整體銷售額，將會較2011年減少4,900萬元，或0.9%。

值得一提，內地銷售額跌6%，此計算是將人民幣換算為港元後而得出的，由於近年人民幣兌港元升值，所以，若將銷售額還原為人民幣來計算，跌幅應會更大。佐丹奴很體貼，也在年報內披露了。若撇除匯價之影響，中國銷售額實際減少8%。根據年報，銷售額減少的原因是：「農曆新年之時間對向加盟店付運之影響」，以及「 隨著中國消費者需求減少而來之激烈競爭」。第二個原因清楚不過，銷售減少因內地需求下跌和市場競爭激烈。可是，第一個原因卻說得不太清楚，單看字面推斷，估計是因為產品不能在農曆新年前運到加盟店，在缺乏新貨的情況下影響銷售。若果情況真的是這樣，佐丹奴是否已找出解決方法，以避免再度發生就值得關注。

接下來說說毛利率，最近5年可以說是只升不跌，2008年和2009年分別只有50.1%和51.4%，2010年大幅上升至57.7%，及至2011年擴大至58.5%。到了2012年，毛利率進一步增加至58.7%，雖然只是按年上升0.2個百分點，但卻是近10年新高。根據年報，近年因棉花價格上升，令銷售成本也相應增加。由於去年毛利率沒有因此而下跌，顯示佐丹奴能將加幅轉嫁給客戶。另外，年報提到，去年市場價格競爭激烈，但毛利率仍能保持，主要是通過價格規則、價格促銷方案、改善產品組合及質素，以及持續努力以加強主要品牌所致。雖然年報沒有具體披露詳情，但從其毛利率可以反映出，佐丹奴的表現確實不差。

再以I.T來比較，雖然I.T的毛利率較佐丹奴高，如2010至2011年有63.3%，而佐丹奴同期僅57.7%，相差有5.6個百分點。可是I.T的毛利率近兩年一直受壓，於2011至2012年跌至61.7%，到了2012至2013年更只有58.8%。與佐丹奴同期的58.7%比較，差距收窄至只有0.1個百分點。

截至去年年結，佐丹奴的門市數目共2,648間。若簡單地將營業額與之相除，每間門市的平均營業額是214.2萬元，較2011年的210.2萬元高1.9%。不過，由於門市當中有441家並非由集團直接管轄，而是由聯營和合營公司持有，若撇除這些店舖，2012年的門市的平均營業額是257萬元，較2011年的271.2萬元低5%。執筆之時，由於I.T還未刊發年報，所以未有其門市數目，因此未能比較。

成本結構方面，於2012年，薪金佔銷售的比例是15%，店舖租金則佔20%。另外，由於毛利率和溢利率分別是58.7%和17.7%，換句話說，買一件值100元的佐丹奴衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租，6元是其他開支，公司的溢利則是18元。I.T的成本結構也差不多，買一件值100元的I.T衣服，約有41元是衣服的成本，15元是員工開支，20元是舖租。不過，其他開支是17元，公司的溢利則只有7元。

綜合而言，佐丹奴去年的銷售增長雖然不理想，但仍能維持毛利率不跌已算是交到功課。不過，內地銷售佔集團總額差不多有三分一，但這地區去年的表現卻倒退，就不禁令人有點擔心了。

文章來源：AM730 2013-05-30

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