黃金借貸的具體操作

早前寫了一篇題為《周大福真黑仔》的文章，當中說過周大福(1929)以黃金借貸(Gold loan)的方式，來為黃金存貨做對沖。由於在文中提及過，自己並不清楚詳情，有一位從事貴金屬買賣的讀者來信，與瓜瓜分享操作的具體方法。現在就借花敬佛與大家共享。

講如何做對沖之前，或許先講一些背景資料。目前世界各地中央銀行的黃金，大多數都存放在英國倫敦。我們經常聽到「倫敦金(Loco London gold)」，就是指存放在倫敦的黃金。根據網上資料，倫敦金的純度為99.5%，重量為400安士。

好了，由於存放黃金需要成本，例如倉租、保險和保養費用，中央銀行為了收回這些成本，所以會將黃金借給大型銀行，例如滙豐控股(005)和摩根大通，以賺取收入。這些銀行統稱為Bullion banks，他們將借回來的黃金拆借給珠寶商、礦業公司、煉金商和製造商等，從中賺取利潤。

接下來說正題。究竟珠寶商要面對怎樣的價格風險呢？打個比喻，若果今天買入黃金去製造金飾，但製作和銷售需時，至少幾個星期後才能把產品出售。可是，產品售價是與市場的金價掛鈎，倘若到時的金價突然下跌，珠寶商就可能錄得虧損。

假設現在有一家位於倫敦的珠寶商，希望利用黃金借貸來減輕黃金價格下跌的風險。他們可以向當地的Bullion bank借入3萬安士的倫敦金，金價和利息息率將會是固定，假設前者是每安士1,400美元，後者是年息2厘，而借貸期為60日吧。

按黃金借貸條款，珠寶商支付利息的方法可以有兩個選擇，其一是以美元支付，金額的算式是「3萬安士x年息2厘x借貸期60日/360日x金價1,400美元」，得出的14萬美元就是應付利息；其二是以黃金作支付，算式是「3萬安士x年息2厘x借貸期60日/360日」，計算出來的100安士就是應付利息。接著珠寶商向銀行提取黃金，並且送到廠房生產金飾。假設珠寶商將所有黃金製成指環，為方便計算，假設1安士黃金能造出1隻指環吧，3萬安士既等於3萬隻指環了。

戲肉來了，珠寶商開始出售指環，其售價是按當日的黃金價格再加上若干利潤(即mark up)。當一天過去，珠寶商點算當天售出了多少指環，然後即時於市場購入同等重量的黃金。例如今天賣出了1,000隻指環，珠寶商即時向Bullion bank購入1,000安士倫敦金；明天賣出了5,000隻指環，就同時購入5,000安士倫敦金，如此類推，直至所有指環賣出為止。

換句話說，3萬隻指環以市價加利潤賣出後，珠寶商也同時持有3萬安士黃金作償還借貸用。由於這些黃金是以指環出售時的市價購入，珠寶商因而避免了黃金價格波動的風險。

但理論歸理論，在實際執行上當然會遇到一些問題，例如指環售價未必能夠做到與黃金市價完全同步。不過，由於售價是市價加上mark up，若果mark up夠高就不是問題。另外，每天需要購入多少的黃金，全視乎當天售出指環的數量，但要等到每天的日結後才能知道。因此，珠寶商可能需要提早日結的時間，或者於將購入黃金的時間推延到翌日。

除了用作對沖外，黃金借貸也是融資渠道之一，其實與一般的銀行貸款融資無異，主要分別是交易涉及的不是貨幣而是黃金。舉個近期的實例，於美國上市的內地金飾製造商金凰首飾(Kingold Jewelry Inc，納斯達克市場編號：KGJI)，今年1月與中國建設銀行(939)簽訂了一份黃金借貸協議，借貸額度為2.5億元人民幣(相當於4,020萬美元)，年利率為6厘，提取和償還均以黃金來進行。通過此借貸，金凰首飾既能獲得新的黃金貨源，又能減輕公司對現金流的壓力，可謂一舉兩得。

最後，除了要多謝那位讀者外，也要多謝《am730》。自去年11月寫這個專欄至今，認識了不少來自各方的讀者朋友，因而學到不少新知識，更擴闊了自己的眼界，實在感激。

文章來源：AM730 2013-06-11

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