霸王流動資金惹關注

在上一篇提過，霸王國際(1338)近年業績不太理想，營業額和毛利自2010年起下滑至今，毛利率更由2010年的61.8%大幅萎縮至去年的38.1%。最令人擔心的是營業額跌勢持續，在6款品牌中，5款營業額均現倒退，如2012年，其跌幅介乎15.6%至89.5%，唯一例外是「雪美人」品牌增4.8%，但其份額只佔該年總營業額的1%，可謂杯水車薪。此外，霸王已連蝕3年，金額也逐年擴大。於2010年，股東虧損1.18億元(人民幣，下同)，到了2011年突擴大373%至5.59億元，及至2012年，虧損進一步增至6.18億元。

收入不理想，只要經營成本能同步削減，按理也不會連年虧蝕。其實從2012年年報所見，霸王經營成本已下降不少，如銷售及分銷成本，該年金額是6.35億元，按年減少27.2%。但若將此數與營業額相除，銷售及分銷成本對收入比率卻是114.2%，代表霸王於該年花在此項的開支，較全年賺到的營業額還要多！而比率於近年不斷上升，2009年只有36.3%，到了2010年和2011年，比率分別急升至63.8%和98.1%。行政費與營業額比率也一樣增加，2009年只有4.3%，2010年及2011年分別上升至6.9%和11.5%，及至2012年進一步升至16%。

由於年報沒有提供各項成本說明，不清楚具體花費在那裡，但相信與員工成本不無關係。於2009年，包括董事在內員工薪酬開支只有9,508.9萬元，與當時營業額比較，比率只有5.4%。到了2010年，雖然員工開支增51.1%至1.44億元，但與營業額的比率也只是9.7%；2011年員工開支激增87.6%至2.7億元，但該年營業額下跌，與營業額的比率急升至30.3%；來到2012年，雖然員工開支減少13.4%至2.34億元，但營業額按年下跌37.5%，令比率進一步升至42%的高位。從以上推斷，霸王固定開支應該不少，在營業額減少情況下，經營成本卻未能同步削減，這就解釋了為何近年屢屢出現虧損。

既然如此，霸王流動資金是否有問題？或許先看看他們的現金流量表，由2010年、2011年至2012年，霸王一直處於現金淨流出狀態，各年手頭現金分別減少5.52億元、5.78億元和3.78億元。2010年現金淨流出，主要是該年錄得經營虧損，及向股東派發上一年股息所致。至於其餘兩年，除因經營虧損外，也因兩年間合共投資約2.8億元於機器、裝修等固定資產開支上。

再者，霸王存貨周轉期於過去3年續升，2009年只有35天，2012年則增加至94天，3年增幅高達168.6%。應收帳款周轉期也不遑多讓，由2009年的50天增加至2012年的80天，增幅也有60%。兩個指標反映資金回籠時間延長，使現金淨流出情況加劇。綜合而言，由於霸王連續3年都是現金流出多於流入，手頭現金由2009年的17.43億元，大幅減少至2012年只有2.45億元。

所謂「Cash is king」，由於霸王手頭現金減少，流動資產和負債比率(Current ratio)因而大幅倒退。如2009年，比率高達5.1，代表當時流動資產較流動負債高出4倍多。此比率於其後兩年下跌，但能維持在4.5左右水平。可是到了2012年，此比率突跌至僅1.3，若看速動比率(Quick ratio)，即撇除存貨不計，比率更只有1.1，僅超過「1」的合格水平。倒退主因除手頭現金減少3.78億元外，還包括存貨於年內做了5,755.6萬元減值，因營業額減少和呆帳撥備大增，令應收帳款按年減少了35.4%，以及流動負債添加了一筆7,639萬元的銀行短期貸款。

此外，截至2012年12月31日，雖然流動資產減去流動負債(即是流動資產淨值)還餘下9,148.5萬元，但霸王仍有不少財務承擔和或然負債，當中包括3,005萬元已簽約的資本承擔、1,364.4萬元的未來租約承擔(其中537.3萬元是一年內繳付)，以及涉及訴訟的640萬元或然負債。因此，資金壓力非輕。總括而言，按照2012年年報所示，雖然霸王流動資金似乎沒有問題，但昔日優勢已失，倘若經營持續虧損，公司流動資產以至現金流會否惡化值得關注。　

文章來源：AM730 2013-06-14

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