May the force be with 金彩

金彩控股(1250)最近於香港招股，根據其招股章程介紹，他們是卷煙包裝供應商，主要於中國江西省從事卷煙(即香煙)包裝的設計、印刷及銷售。此外，金彩的主要客戶是省級卷煙製造商，香煙品牌包括「紅塔山」、「金聖」以及「卷煙品牌甲」等。

雖然招股章程沒有披露「品牌甲」是誰，但卻透露了此品牌與「紅塔山」同列於2011年中國零售銷量榜頭四位。翻查《新煙早》雜誌刊載的銷量榜，除了榜首的「紅塔山」外，接下來還有「雙喜」、「雲煙」和「白沙」，看來「品牌甲」應是其中之一吧？

或許是審計人的性格關係，看招股章程時習慣先看風險因素。究竟金彩面對甚麼風險呢？首先，他們的收益有九成九來自五大客戶，而且除了與幾家省級卷煙製造商訂立了銷售合約外，與其他客戶均沒有訂立長期供貨合約。即使訂了合約，部分並無訂明供應量，只靠客戶每月所落的購貨單來確認。

此外，貿易應收款及應收票據佔了總資產的大部分，以2012年為例，年尾的結餘金額是1.09億元人民幣，佔總資產的47.6%。雖然金彩給予客戶的信貸期一般為90天，但對於某些主要客戶，金彩接受具90天期限的銀行票據，因此實際收款期限最長可以是180天，這就難怪該年的周轉期長達178.1天。

另外，按風險因素披露，內地近年修改了法規，規定卷煙製造商在甄選包裝供應商時，必須以招標形式進行。可以想像得到，倘若競爭對手以低價去競投，小則降低毛利，大則隨時會失掉訂單。其實法規改變已對金彩造成了負面的影響，據財務資料顯示，其毛利率由2010年的40.6%，逐年下降至2011年的39.6%，以及2012年的36.6%。

除了銷售依賴五大客戶外，金彩的採購也依靠五大供應商。於去年，其採購金額佔總採購額的69.3%，加上原材料的成本佔總銷售成本約80.2%，供應商的供貨價格對金彩的盈利有舉足輕重之影響。此外，由於金彩希望維持採購的靈活性，因此沒有與供應商訂立長期供應協議。

雖則如此，金彩通常會與供應商簽訂一年期的固定價格合約，因此成本能夠鎖定在某個水平而不受市況波動影響。但有利也有弊，若果原材料的市價突然下跌，金彩就難以受惠了。

寫到這裡，突然想起「波特五力分析(Porter’s five forces analysis)」。此波特不是「哈利波特(Harry Potter)」而是「米高波特(Michael Porter)」，他是著名的管理學家和經濟學家，修讀過工商管理的人，大抵沒有誰未研習過這個分析方法。

波特先生認為，一個行業的基本競爭態勢來自五股力量，分別是客戶的議價能力、供應商的議價能力、新來者的威脅、替代品的威脅，以及現有競爭者的威脅。

若將五力分析套用在金彩，業務高度集中在五個客戶、應收帳款比例偏高，加上周轉期又較長，金彩客戶的議價能力顯然較高；採購依賴五個供應商，加上原材料的成本對盈利影響重大，金彩供應商的議價能力自然也較高；銷售以招標形式進行，同業之間的競爭轉趨激烈，顯示競爭者對金彩的威脅不少。在五力當中，金彩有三力相對看來較弱，這就不禁讓人對他們的業務前景有點擔心了。

可幸的是，其餘兩力似乎比相像中好。例如新來者的威脅，由於每家卷煙製造商，只會甄選兩至五間包裝生產商，加上政府近年鼓勵開發高端卷煙，因此，包裝生產商的技術和資本要求較高，新來者要加入競爭其實並不容易。至於替代品，卷煙包裝分紙質和非紙質，金彩主力從事前者，但後者作為替代品，市場份額只佔總規模約29%，因此估計此威脅暫時並不太大。

或許金彩有見及此，所以計劃擴展銷售網絡，除了加強現有客戶的關係外，也打算於鄰近地區設立辦事處，並且尋求機遇將產品擴展至其他範疇，例如藥品、酒類、茶或其他奢侈品的紙質包裝和紙杯等。

不過，按招股章程所披露，只有約為450萬元，或10%的集資所得款項用於擴展銷售網絡，是否少了一點呢？

無論如何，金彩的股份將於本月在主板掛牌，借用《星戰》的經典對白，「May the (five) force(s) be with you (願「五力」與你同在)」。

文章來源：AM730 2013-07-02

&&&&&&&&