微軟算盤有幾響？

【am730專欄】微軟(NASDAQ：MSFT)突然宣布收購諾基亞(NASDAQ：NOK)手機業務和專利組合，作價共54.4億歐元，折合約為72億(美元，下同)。是次交易以現金支付，並且預計於明年年頭完成。微軟於2011年5月才用了85億元收購了Skype，是次收購將成為微軟史上第二高。

據微軟最新一期年報，截至今年6月手頭現金和短期投資共770.22億元，是次收購只需動用當中的9.3%，看來綽綽有餘。有沒有留意微軟的公告，此項交易將動用海外資金來支付，為甚麼？因可以避稅。目前微軟放在海外的現金和短期投資約有696億元，若全數調回美國本土，粗略以35%聯邦稅率來估算，稅款可以高達243.6億元，金額足以收購諾基亞手機業務三次。如此去看，拿出來花掉比交稅更化算吧？是次收購令人想起微軟另一宗收購，他們於2007年以63億元的代價，收購了數碼市場推廣公司aQuantive。可是，微軟卻需於去年為此項投資大幅減值62億元，這一課所付出的代價可謂相當高，不知道微軟是否已從中吸取了教訓？

究竟收購諾基亞手機業務是否物有所值？或許看看諾基亞近年表現。由於他們的財務資料均以歐元為單位，為避免混淆和方便比較，此文內所有數值均簡單地按1.32去轉換成美元。在過去兩年，即2011年和2012年，諾基亞業績均錄虧損，金額分別是15.36億元和41億元。銷售更是年年下跌，例如2011年的營業額按年下跌8.9%至510.3億元，去年更大幅倒退21.9%，至只有398.32億元。

手機業務是諾基亞目前核心業務，營業額佔集團總額逾半，去年金額就有207.06億元。可是，由於智能裝置和流動電話的銷量遠遜往年，加上流動電話的平均售價下跌，因此營業額按年急挫34.5%。此外，此業務的毛利率也不高，2011年只有27.7%，去年更下跌6.4百分點至21.3%。扣除經營成本，埋單計數全年錄得14.52億元虧損。

業績這樣差勁，為何微軟還去收購？答案全在於Windows Phone。首先是近期銷量，據諾基亞季度業績報告，Lumia去年第三和第四季分別賣出290萬部和440萬部；今年首季和次季分別增至560萬部和740萬部，按年銷量增78%。此外，據微軟總裁於發布會上的演示材料，目前Windows Phone有9個市場的佔有率逾10%，34個市場的銷量更超越了黑莓手機。雖然與兩大陣營蘋果和三星的銷量還有很大距離，但看來漸見起色。

接著是毛利。按諾基亞今年中期業績報告，Windows Phone每部平均售價為207元，毛利率有21.1%，換句話說，每部手機的毛利大約是43.7元。按照目前微軟與諾基亞於2011年簽訂的合作協議，當諾基亞每賣出一部Windows Phone，微軟只能從毛利中分到少於10元。若完成收購，微軟就能獨享毛利了。再者，目前微軟需要向諾基亞繳付每季2.5億元的平台支援費用，而且還要為市場拓展作投資，收購後不單可以省下，並且預計於收購後的18個月內，在協同效應下每年節省6億元。

微軟還透露，預期只要能賣出5,000萬部Windows Phone，經營收支就能平衡。即是說，每季需要賣出1,250萬部。按今年第二季的銷量去計算，只要將目前銷售水平提升69%就能封掉蝕本門。此外，微軟預期此項收購能於2016年開始為集團帶來盈利，金額約為2.99億元或每股0.04元。若撇除收購的相關攤銷開支，此項目更可於2015年開始帶來700萬美元盈利。不過之前就要經歷一些陣痛，此項收購將令微軟明年溢利減少10.05億元或每股0.12元，影響將於2015年收窄至減少5.41億元或每股0.06元。

未公布收購消息前，諾基亞市值約144.8億元，由於手機業務銷售佔集團逾半，以此簡單計算，手機業務市值約為72.4億元，非常貼近是次收購作價。不過，用這麼多錢去收購毛利只有約21%的業務，要賺錢就必需靠賣得多，難怪微軟表示要在2018年將智能手機的市佔率提升至15%了。倘能達標，每年營業額將高達450億元，即使經營溢利率只有5%，每年經營溢利也有23億元。微軟此算盤是否打得響，我們拭目以待。

文章來源：AM730 2013-09-05

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