為何GAP的毛利率偏低

【am730專欄】最近內子想買一條牛仔褲，找了好幾家時裝店都只有纖瘦型的款式，要找一條較為鬆身的並不容易。坦白講，現在流行的女裝牛仔褲緊身得嚇人，實在懷疑香港究竟有多少女士能穿得下。準備放棄之際，眼前見到GAP的分店。他們近年在香港大張旗鼓，自2011年年尾開設了首間旗艦店後，現在幾乎在所有旺區有分店。

記得曾有位美國女同事說，GAP之所以受歡迎，因用料和款式令人舒適，因此內進試試看。找到了女裝牛仔褲貨架後，發現除纖瘦型外，還有不少鬆身款式。內子正高興地選購之際，卻發現有點無所適從，因為褲款那麼多，實在花多眼亂得有點煩人。

正當躊躇間，店員姐姐主動走過來幫忙，除了落力地解釋每款的特色外，還為內子量度身材，為她找到合心意的款式。

GAP是著名國際品牌，公司在美國上市(紐約交易所股票編號：GPS)，八卦心態下找來年報看看，第一個有趣的發現，就是他們的年結日，是在每年的1月底，而不是12月。

上網查了一下，原來不少美國零售企業都是這樣的。為甚麼？因為每年12月，是美國傳統消費旺季，所有人力物力都集中在銷售。假若年結日選在12月，在旺季下既要盤點又要埋數，年結就會很困難了。

另一個發現是規模，截至今年5月，GAP全球分店就有3,428間，當中超過九成是自營店，其餘一成則是特許經營店。員工隊伍也龐大，截至2012年年結日，全球員工人數達到13.6萬人。

去年GAP的銷售表現只算可以，全年收益有156.51億(美元，下同)，按年增長8%。當中以「Old Navy」品牌的貢獻最多，金額有61.12億元，佔總收益約39%。其次是「GAP」品牌，金額和佔總收益比例分別是59.65億元和38%。至於「Banana Republic」品牌，金額和佔總收益比例分別是28.48億元和18%。

若以地區去看，GAP的主要市場在美國本土，2012年的金額佔總收益67%，其後依次是亞洲、加拿大和歐洲，金額佔總收益的比率分別是8%、6%和5%。除了歐洲外，其餘各地區的收益都有增長，當中亞洲的增長最大，按年上升11%，加拿大和美國本土則分別有7%和5%。歐洲的表現最差，收益按年下跌1%。

按自營店舖數量在各區的分布來看，截至2013年2月2日，北美洲有2,657間，歐洲有208間，亞洲則有230間。將去年的收益攤分至每間店舖，北美洲的平均收益是429.7萬元，歐洲是394.2萬元，亞洲則是567.4萬元。單以這些數據來看，難怪GAP在年報中明言，將會銳意在中國開設「GAP」品牌店，以及在日本開設「Old Navy」品牌店了。

GAP的收益主要通過店舖銷售，但原來顧客也可以通過他們的網站去購買衣飾的。初時以為收入不會太多，但2012年的收益卻高達19.27億元，佔總收益約12%。

此外，網購同期的經營溢利有4.34億元，佔集團總額約22%。雖然此數遠較店舖銷售的78%低，但若論邊際利潤比率，網購有22.5%，較店舖銷售的11%為高。資產回報率也一樣，若只計分部資產，網購的回報率有49%，較店舖銷售44.3%高。

翻看他們的年報時，發現其毛利率於2012年只有39.4%，雖然於2013年第一季度有所改善，但也只有41.4%。一般來說，時裝品牌的毛利率通常在50%以上，例如本地品牌I.T(999)和國際品牌思捷環球(Esprit，330)，最近一年的毛利率分別是58.8%和50.4%。

至於GAP其中一個競爭對手A&F(紐約交易所股票編號：ANF)，同期的毛利率更高達62.4%，相比之下，GAP的毛利率顯然較為遜色。

細看原因，原來GAP將店舖租賃開支也計入銷售成本內，難怪毛利率如此低了。不過，由於GAP沒有披露銷售成本細節，因此不知道產品毛利率，而且連帶一些重要的財務指標，例如存貨周轉期和貿易應付帳款周轉期等，也沒有辦法準確計算出來。

為甚麼要這樣做？為了方便管理層為產品訂價，還是在最大程度上保護企業財務資訊，抑或是其他原因，則要留待他們解答了。

文章來源：AM730 2013-09-03

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