Twitter虧蝕也能上市

Twitter(NYSE：TWTR)最近在紐約證券交易所上市，首日掛牌股價立即大漲，早段曾高見50.09(美元，下同)，隨後稍為回落，最後收報44.9元，較招股價26元勁升72.7%。看報價時留意到一個有趣現象，Twitter目前是沒有P/E(市盈率)的。為甚麼？因他們仍處虧蝕。看股價評論時，評論員主要是以P/S(Price-per-sales ratio市銷率)來做分析。虧蝕情況究竟如何？於過去3年，即2010年至2012年，Twitter每年虧損介乎6,732.4萬元和1.28億元之間。今年頭9個月虧損更達1.34億元，按年增89%，加上早期虧損，截至今年9月底累計虧損共4.83億元。

另一疑問來了，企業虧蝕也能上市？這就是美國股票市場「可愛」的地方。翻查紐約證券交易所的《Listed Company Manual》，在財務要求方面有一項叫「Pure Valuation/Revenue Test」，只要擬上市企業市值最少有7.5億元，及最近一個財政年度營業額達到7,500萬元就能過關。看看Twitter招股書，股價以26元定價，計算出來的市值是18.2億元；最近一個財政年度(即2012年)營業額3.17億元，上述兩項完全符合相關規定，相信Twitter以此通過上市財務要求。換句話說，即使公司虧蝕纍纍，只要你能勾畫出美麗前景，而又有人肯買你的股票，加上營業額夠高，虧蝕如Twitter般也能上市。

八卦性格不改，究竟Twitter為何會虧蝕？以今年頭9個月業績為例，營業額4.22億元，但所有經營開支卻是5.48億元，相減後得出的經營虧損達1.26億元，減去447.3萬元利息開支、173萬元其他開支，和149.4萬元稅項，期內虧損錄1.34億元，較去年同期虧損擴闊89.3%。於今年頭9個月，Twitter營業額89%來自廣告收益，三大產品Promoted Tweets，Promoted Accounts和Promoted Trends主要是度身訂造兼分析用戶習慣，然後將客戶的廣告以不同方式顯示在用家面前。但廣告收益並不像傳統印刷般賣版位，而是以用戶實際點擊率計算。若用戶不看那些廣告，Twitter是收不到廣告費的。至於其餘11%營業額則來自Data licensing，即是容許第三方閱讀、搜尋和分析Twitter的歷史和在線資料，包括公共微博Public Tweets及相關內容。一般來說，許可權為期兩年。另外，此收入看來頗為集中在某幾個客戶，因有73%收入來自5個客戶。

至於經營開支於今年頭9個月以研發開支比重最高，對營業額比例達到47.2%，金額則是1.99億元，按年增達153.2%。研發開支主要涉及僱員相關成本包括薪金、員工福利及股權報酬。其次是銷售成本，佔營業額比例36.5%，金額有1.54億元，按年急升140.5%。此成本主要涉及數據中心運作成本如網存管理開支、頻寬成本、日常保修、網絡器材折舊及相關人員的開支等。排第三是營銷和市場開支，佔營業額比例32.9%，金額有1.39億元，按年急升140.5%。和研發開支一樣，此開支主要都是僱員相關成本，但也有其他例如市場研究、貿易展覽、公關等。

既然年年虧蝕，為何投資者願意買Twitter股票？相信是憧憬公司未來業績。如營業額近三年增幅都是三位數，2011年增276%，2012年增198.1%，今年頭9個月則按年增加106.3%。此外，Twitter在招股書內提供近年的Adjusted EBITDA，即是在除息稅前溢利基礎上，再撇除股權報酬這項非現金開支。於2013年頭9個月，Adjusted EBITDA有3,068.5萬元，較去年同期增加754%。Twitter最大現金開支就是股權報酬，和折舊與攤銷費用，前者金額達到7,917萬元，按年增288.2%；後者則為7,767萬元，按年增50.8%。換句話說，撇除非現金開支，融資成本和稅項後，公司是有錢賺的。不過有一點必須要注意，此數只是參考數值，企業最終盈虧還是看bottom line的。

以過去12個月營業額計，執筆之日，Twitter市銷率有45.76，較其他主要競爭對手為高。如Linkedin只有18.23，Facebook只不過是16.99，Yahoo、Google和Microsoft市銷率也分別是7.03、5.87和3.9。不要忘記，這些競爭對手全部都有盈利，單以此點看，Twitter股價是否有點貴？無論如何，希望Twitter最終錄得盈利，不要辜負一眾投資者的支持。

文章來源：am730 2013-11-22

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