福壽園招股書「4」字少

廣東話生動有趣，即使是人生四大事之一的「死」也可以委婉地表達，例如「賣鹹鴨蛋」、「瓜老襯」、「拉柴」、「釘蓋」、「香咗」、「返咗舊時個度」等。西方社會也一樣，有passed away、in a better place、six feet under、to meet one’s maker等。上網查了一下，發現原來有不少典故，若將資料結集起來，相信足夠出版一部書。此事也反映一個事實，世人不喜歡將「死」字宣之於口，中西亦然。

最近在香港上市的福壽園(1448)，從事殯葬服務，股票編號又有兩個「4」字，想必對「死」沒有甚麼忌諱吧？的而且確，翻閱整份合共566頁的招股書，「死」字合共出現了46次之多，即使不是港股有史以來最多，相信也數一數二吧？但奇妙的是，中國人忌諱的「4」字，在招股書內只出現了2,163次，「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次，加起來合共2,571次，或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書，中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低，但也有4.7次。相比之下，福壽園就明顯較低，為何這樣就不得而知了。

此股在認購期間大受追捧，相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例，期內收益達3.07億元(人民幣，下同)，同期毛利為2.46億元，計算出來的毛利率達80.4%，過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企，今年首6個月錄得1.18億元，計算出來的溢利率有38.5%，即每收100元公司就賺得38.5元。不過，期內有兩項特殊收益和開支，分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元，以及首次公開發售開支829.8萬元，撇除這兩項非經常性項目，期內溢利將會減少813萬元，至1.1億元，計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此，過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺，難得有此類公司上市供研究，怎樣也要寫寫吧？

先拆解一下福壽園的業務，他們目前從事墓地服務和殯儀服務，再以今年上半年為例，前者佔總收益達87.9%，當中主要涉及墓地銷售，包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等；後者佔總收益12.1%，主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看，墓地服務最賺錢，因毛利率達81.8%，雖然殯儀服務略低，但也有69.7%。

毛利率這樣高，皆因銷售及服務成本低，以墓地服務為例，成本只佔收益的18.2%，當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護，其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。

翻閱招股書，墓地銷售可細分成6種安排，當中以「定製藝術墓」的售價最高，客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局，甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年，期內平均售價達到24.9萬元，反觀次一級的「成品藝術墓」，平均售價只需7.6萬元，相差足有226.3%之多。此外，福壽園也設有骨灰龕場，期內平均售價為2.3萬元，初時以為是6種安排中最低，原來「綠色環保墓」更低，金額只需1.1萬元。這是甚麼來的？其實是將骨灰葬於樹下或花壇下，或埋葬入墓園牆內。

看看整個損益表，幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金，於今年上半年，前者是4,906.2萬元，後者是1,546萬元，金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外，期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言，福壽園每收到100元收益，19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等，餘下的35.9元就是賺到的溢利了。

福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱，墓園開發和土地成本又那麼低，其餘最大的開支只是員工薪金和佣金，難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。

今晚是平安夜，祝大家有一個快樂的聖誕節！

文章來源：am730 2013-12-24

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