為何中綠由盈轉虧(二)

上篇提及，中國綠色食品(904)主要依靠「品牌飲料產品」業務賺錢，但原材料成本高企令盈利被蠶食。其實，翻閱中綠的中期業績公告，其他銷售成本包括直接勞工成本及原設備製造商之加工費也有顯著升幅。

截至2013年10月的首6個月，「品牌飲料產品」的直接勞工成本是620.6萬元(人民幣，下同)，較2012年同期增加47.6%。升幅看起來很大，但不要忘記，生意做多了，營業額和銷售成本按理一併上升，因此看銷售成本時，我們應找出成本對營業額的比例。於2013年上半年度，勞工成本對營業額的比率是0.7%，即是在每100元銷售中，2013年所花勞工成本是0.7元，較2012年度同期的0.6%其實只增0.1個百分點，反映實際加幅與營業額同步。

至於原設備製造商之加工費，簡單來說，即是代工生產費，2013年上半年度成本急增86.3%至6,218萬元，以金額來說，其升幅最高。若計算此項成本對營業額的比率又如何？該期間為7.3%，較2012年度同期的4.9%急升2.4個百分點。管理層解釋，增加原因主要是期內出售飲料產品中，由代工生產商製造的比重較高所致。雖然「品牌飲料產品」營業額於期內增長25%，但原材料和加工費的升幅更大，令毛利受壓而被蠶食。

回說集團整體表現，中綠2013年上半年度之所以由盈轉為6,332.7萬元虧損，除了營業額下跌導致毛利減少外，期內還有一項為數4,615萬元的特殊虧損。按財務報表附註披露，涉及「物業、廠房及設備確認之減值虧損」。雖然公告未有透露詳情，但回看早前發出的盈利警告，相信出售附屬公司而需要作出虧損撥備有關。若不計算此項特殊項目，除稅前溢利將有2,949.1萬元，雖然與2012年同期的2.15億元比較還差很遠，但至少不用虧蝕。

除此以外，經營開支增加也是造成虧損的原因之一。例如銷售及分銷開支，2013年上半年度有1.85億元，雖然期內所花金額只增加2.1%，但與營業額的比率卻上升2.2個百分點至16.9%。一般及行政開支的情況也一樣，金額於期內增加了15.3%，與營業額的比率也增加2個百分點至8.8%，數值變化反映出經營開支增加較營業額快，是個不利的訊號。至於上述經營開支為何增加，公告並沒有詳細解釋。

可謂好景不常，除了毛利下跌，期內出現特殊虧損，經營開支增加外，中綠也因為可換股債券自2013年4月中起違約，因此需要支付額外的違約利息付款，造成財務成本大幅增加。2013年上半年度的融資成本是7,429.3萬元，較2012年度同期躍升47.7%之多。為了解決違約問題，中綠為舊債券進行重組，除了向債券持有人合共支付了4.184億元外，於2013年7月還發行了兩批新債券，金額合共10.31億元。

中綠的財務狀況其實也惹人關注，特別是變現能力，截至2013年10月，流動資產總額是11.61億元，流動負債卻達到15.19億元，兩者相除後得出的流動資產負債比率只有0.8，雖然此比率與上個年度年結日(即2013年4月)的0.5相比有所改善，但若將存貨從比率中撇除再重新計算，出來的速動比率就只有0.7，明顯低於1的合格水平。換句話說，若將所有流動資產變現，也不足以支付所有流動負債。

其實看資金回籠時間，已經估計得到中綠的流動資金出現壓力，皆因其存貨周轉期由2012年上半年度的15天增加了2天，至2013年上半年度的17天，同期應收帳款周轉期則由4天增加4天，至8天。將兩個周轉期加起來得出的25天，代表產品由製造、賣出以至收款的回籠時間，此數較2012年上半年度多出了6天之多。

這就難怪中綠於期內增加了為數3.05億元的借貸，因此令借貸比率由2012年年結日的35%增加至2013年上半年度的41.2%。因此可以預期，融資成本將繼續成為中綠的重大開支，並進一步影響溢利。有幾嚴重？2013年上半年度的經營溢利只有5,763.4萬元，但融資成本卻達7,429.3萬元，即使以2012年度的5,028.5萬元計算，賺來的利潤差不多全數支付利息開支。中綠能否虧轉盈，不妨留待今年下半年公布全年業績時跟進。

文章來源：am730 2014-01-17

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