分銷權終止對奧思的影響

女士們愛美是天性，現在無論走到那個購物區，都發現有不少售賣護膚品的商店，當中有一隻品牌叫「H2O+」。瓜瓜是男人，為甚麼也會留意？無他，因內子曾用過，而且我倆喜歡的歌星容祖兒也曾為此品牌當代言人多年，那個「八杯水」廣告現在還有點印象。記得其後由衛蘭接替，之後又好像有換了幾位。不過，最近途經該店，發現容祖兒再次為此品牌代言。

說到此品牌，自然想起其分銷商奧思集團(1161)，此集團除分銷幾個護膚品牌外，也同時經營水療和美容服務。該集團最近公布2013年度全年業績，雖然營業額和溢利都顯著倒退，前者下跌23.7%，後者更減少50.8%，但他們並沒有改變其高派息政策，仍然向股東慷慨大派股息，2013年度宣布的末期股息為1.5仙，加上早前派發的2.5仙中期股息，全年合共派發股息將達4仙，以每股基本盈利4.5仙計，派息比率達到89%。

翻查過去4年的財務報告，由2009年至2012年度，奧思的派息比率都在89%或以上，2011年度就最高，比率高達99%，換句話說，奧思於該年每賺到100元，當中99元就用來派發股息。一般來說，派息比率這般高，股東當然皆大歡喜，例如奧思的幾位現任和前任董事，根據年報披露，截至2013年9月底，他們及其親屬所持有的股份數目合共4.77億股，約佔已發行及繳足股本的62.4%。以2013年度為例，預期每股能收取的中期和末期股息合共4仙，即是說，他們於該年收取的股息合計將是2,145.5萬元。可是，於公司長遠發展而言，我們就不禁會問，公司不需要預留一些儲備作將來投資嗎？這個問題相信要由管理層解答了。

回說奧思2013年度的業績，營業額之所以倒退，最主要的原因是旗下護膚品牌H2O+，其大陸及台灣的分銷權於2012年1月開始被收回。影響有多大？或者先講些少背景，於2011年度，當時H2O+的分銷權仍然有效，集團整體零售業務包括其他品牌的銷售收益達到5.91億元，佔集團營業額的60%之多。可是，自H2O+的分銷權被收回後，2012年度的零售收益即時下挫32.4%至只有3.99億元，佔集團營業額的份額也同時減少11.5個百分點至只有48.5%。到了2013年度影響完全展現，收益按年再減少50%至只有2億元，佔集團營業額的份額更跌至31.8%。若與2011年度分銷權未被收回時比較，2013年的零售業務收益倒退達66.2%之多，損失的營業額相當於3.91億元。也因為這個原因，大陸和台灣的營業額相繼下跌，以2013年度為例，前者急挫88.9%至只有2,185.8萬元，後者則萎縮80.8%至只有597.1萬元。

雖然零售業務這邊廂營業額倒退，但值得慶幸的是，奧思另一邊廂的美容服務業務表現不俗，即是由他們經營的水療和美容服務中心，營業額於最近3年都有增長。例如2012年度增加了7.8%至4.25億元，2013年度則放緩，但也按年增加1%至4.29億元。不過，增加的營業額卻彌補不了零售的損失。以2013年度為例，美容服務的營業額按年增加415.2萬元，但零售業務則減少2億元，相差逾47倍之多，單以營業額而言，是否有點杯水車薪的感覺？

理論上，營業額下跌不一定代表虧蝕，只要控制經營開支得宜也能賺錢的。看看零售業務的業績，分銷權未被收回的2011年度，經營溢利有5,234.3萬元，其邊際利潤率(即是經營溢利除以營業額)達8.9%，代表每賣出100元貨品，減去經營開支後能得到8.9元利潤。可是，到了2012年度，分銷權於該年被收回，零售業務開始錄得虧損，金額為1,796萬元，邊際利潤率即時變為負4.5%，代表每賣出100元貨品就要虧蝕4.5元。及至2013年度，虧損略為擴大至1,815.4萬元，邊際利潤率也進一步下跌至負9.1%。

至於美容服務業務方面，於最近3年都是集團盈利的主要來源，例如2011年度，此業務的經營溢利達到1.13億元，佔集團總額的68.3%；於2012年度金額略為增加0.7%至1.14億元，佔集團總額的比率則上升至118.8%。到了2013年度，經營溢利減少26.6%至8,340.5萬元。不過，由於零售業務萎縮關係，美容服務的業務貢獻集團總額的比率則進一步上升至127.8%。究竟為何經營溢利減少？下篇再續。

文章來源：am730 2014-01-23

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