聯想急甚麼？

早前寫了篇《連環併購如何影響聯想》，得出的結論是「未見其利，先見其害」。無他，聯想集團(992)以高價購入兩項仍然處於虧蝕的業務，除非短期內能轉虧為盈，否則很大機會拖累業績。其實很有興趣知道，為何聯想這麼著急，要在短時間內連環做兩單大型併購？

或許先看一些數據。根據IT研究顧問Gartner所做的全球個人電腦(包括桌面和筆記本電腦)市況統計，聯想的付運量於2013年增加了2.1%至5,327.3萬台，市場佔有率也躍升2個百分點至16.9%，因此取代了惠普(紐約證券交易所股票編號：HOQ)全球第一之位。不過，若以整個市場去看，全球付運量已經連跌7個季度，2013年更是有史以來最差，全年僅得3.16億台，較2012年下挫近10%。

聯想以個人電腦業務為主，以今個財政年度(即2013年至2014年度)頭9個月為例，來自桌面和筆記本電腦的收入，佔集團總額達79.2%，去年(即2012年至2013年度)同期更高達84.2%。既然個人電腦市場的大環境那麼差，借收購IBM的X86業務來拓展企業市場，以及藉收購摩托羅拉去鞏固手機業務，這就顯得順理成章。

雖然市況如此不濟，但聯想的營運表現一點也不差。翻看最近今年度第三季的業績公告，今年度頭9個月的純利有6.49億(美元，下同)，較去年同期大升28%。為甚麼？主要是毛利增加。首先，同期的銷售收入增加了12.7%至293.49億元，另一方面，銷售成本增加12.6%至255.3億元，兩數相減後得出的毛利是38.19億元，由於收入增長略高於銷售成本，因此毛利增加了13.2%，以金額計算，則是多賺了4.44億元。

此外，期內毛利率增加了0.1個百分點至13%，即是每賣出100元產品才賺到13元，若減去銷售和分銷、行政、研發、借貸利息、稅項等開支後，餘下的純利其實只有2.2元。既然如此，為甚麼期內純利還會這麼高？主要原因是薄利多銷，依靠銷量去取勝。再講，目前個人電腦市場衰退兼且競爭激烈，能夠提高產品售價的幅度有限，要賺錢就唯有向成本打主意，盡量壓低成本以增加競爭優勢，這就是著名管理和經濟學家Michael Porter所講的Cost leadership strategy。看看最大的競爭對手惠普，2012年至2013年度個人設備的毛利率僅得3%，這就證明聯想的經營策略成功。

除了收購外，其實聯想早已另覓出路。他們期內收入之所以增加12.7%，主要是受惠於移動互聯及數字家庭產品，其收入急升91.1%至44.02億元。反觀個人電腦業務的收入就有放緩跡象，雖然筆記本電腦收入於期內增加8.1%至149.05億元，但桌面電腦卻只上升2.3%至83.37億元，兩項合計只增加5.9%。此外，根據Gartner的統計，聯想在2013年4月至12月的個人電腦付運量是4,176.4萬台，較去年同期增加3%。將收入與之相除，得出的每台平均售價為556.5元，較去年同期增加2.8%。從中可以推斷，個人電腦業務的增長主要依靠筆記本電腦，由於售價較桌面為高，因此也推高平均售價。這也反映出，此業務在「價」和「量」方面的增長都非常有限。

回說期內純利，今年大升的另一原因，是幾項重大開支並沒有同步增加。例如銷售及分銷費用，由於廣告及宣傳費用減少，因此較去年同期下跌了2,813.7萬元或1.9%，此外，對收入的比率也減少0.7個百分點至4.9%。

不過，由於僱員福利成本增加，導致行政和研發費用分別上升13.6%和21.4%，多花的金額合共2.16億元。雖則如此，但兩項開支對收入的比率沒有太大變動，期內分別是3.4%和1.9%，合共計算後，較去年同期略為增加0.1個百分點。

有一點值得留意，由於聯想較從前偏重內部生產，令原材料和部件增加，導致存貨金額較9個月前上升了35.5%，存貨周轉期也較9個月前增加了4天，至25天。資金回籠時間延長，無疑增加流動資金的壓力。其實計一計流動比率已看出端倪，截至2013年12月底的比率只有1，代表流動資產僅僅高於流動負債，若將存貨從計算中剔除，得出的速動比率更只有0.82。從今年度的頭9個月期業績來看，個人電腦業務增長放緩，聯想的確急需另找市場去維持增長。兩宗收購能否令他們如願，相信還要等待一段時間才能知曉。

文章來源：am730 2014-02-28

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