續談麥當勞業績

上篇提到，麥當勞(紐約交易所股票編號：MCD)去年的表現平平，全年收入之所以增加2%至281.06億(美元，下同)，主要依靠開設新店。此外，雖然顧客光顧宗數按年下跌，但每宗平均消費上升，令同店銷售收入微升0.2%。

論金額，目前自營餐廳的收入較特許經營收入為高，兩者向集團貢獻的比率於2013年分別為67%和33%。不過，若論邊際利潤和邊際利潤比率，特許經營卻高很多。麥當勞於去年取得的特許經營收入有92.32億元，減去餐廳租金開支後，邊際利潤有76.07億元，利潤率高達82.4%。

反觀自營餐廳，雖然銷售收入有188.74億元，但減去相關營運開支包括食材、包裝材料、僱員薪金、餐廳租金後，邊際利潤只有32.96億元，利潤率也只有17.5%。由此來看，出租特許經營權較自己開店賺錢。

為甚麼特許經營的邊際利潤那麼高？首先，麥當勞的特許經營有三類，數量最多的是傳統特許經營，截至去年12月底共有20,355間，佔麥當勞全球餐廳總數約57%。這類餐廳是根據特許經營協議(Franchise agreement)營運，須要向麥當勞支付租金和特許經營權使用費。租金是指店舖的實際租金開支，一般來說，店舖的租約由麥當勞與業主簽訂，麥當勞向業主繳交的租金，最終由特許經營負責。至於特許經營權使用費，金額主要是按店舖營業額的某個比率計算，而且還設有最低支付額。此外，成為特許經營餐廳時，還需要支付加盟金。

另外兩類是開發許可經營和海外附屬公司，截至去年12月底分別有4,747間和3,589間，佔餐廳總數分別約13%和10%。這兩類餐廳按授權協議(license agreement)營運，須向麥當勞支付許可費，金額也是按店舖營業額的某個比率計算。此外，他們一般也需要繳交加盟金。由此可以看到，特許經營收入基本上是「賺梗」。反觀自營餐廳，營運開支需要由自己負責，邊際利潤和利潤率自然低得多。以2013年為例，在每100元的銷售中，33.7元是食材和包裝材料，25.6元是僱員薪金，23.2元是舖租和其他，餘下的17.5元才是邊際利潤。

雖然特許經營業務的邊際利潤於去年增加了2%，但利潤率卻減少0.6個百分點，究其原因，主要是美國本土的重塑形象工程令攤銷成本上升，以及歐洲店舖租金增加。同店銷售減少也是原因之一，當中以美國本土、德國、日本和澳洲尤甚。
至於自營業務，邊際利潤於去年減少2%，利潤率也因而下跌0.7個百分點。為甚麼？首先，年內食材和包裝材料對收入的比重雖然下跌0.3個百分點，但僱員薪金卻增加0.3個百分點，結果互相抵銷。可是，舖租和其他開支卻上升0.7個百分點，因此導致利潤率下跌。

探討過邊際利潤後，我們繼續往下看。去年麥當勞除稅後溢利有55.86億元，按年增長達2.2%，較收入的2%升幅為高，這反映相關開支未有同步上升。看看損益表，邊際利潤後最大筆的開支就是分銷、一般和行政開支，金額按年減少了3%至23.86億元，對收入的比率也下降0.4個百分點至8.5%。按業績公告解釋，主要原因有兩個，包括激勵式報酬下降，以及倫敦奧運會和麥當勞的全球營運人大會於2012年舉行，令該年的開支較高。不過，管理層預期此項開支今年將升8%，主要影響包括激勵式報酬上升，以及全球營運人大會和冬季奧運會的相關開支增加。

管理層不諱言，去年的各項挑戰將延續至今年，當中包括同業競爭激烈，顧客對價格變動反應敏感，以及營運成本持續高企。麥當勞未有具體說明有何對策，但他們預期全球銷售(包括特許經營和自營餐廳)將增加2.5個百分點，主要動力來自去年新開設的餐廳。

其他開支如美國和歐洲的食材成本將增加1%至2%，利息開支將升5%至7%。此外，由於目前約有65%的經營溢利是來自海外，若幾隻主要貨幣包括歐元、英鎊、澳元和加拿大元一致變動10%，麥當勞的攤薄後每股溢利，將會隨之變動0.25元。以去年每股5.55元計算，其影響足有4.5%。今年麥當勞的業績將如何，且看4月公布的第一個季度業績。

文章來源：am730 2014-02-27

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