漫談和黃投資

和記港口信託(新加坡交易所股票編號：NS8U)上周公布，與中遠太平洋(1199)和中海碼頭發展達成一項策略性伙伴協議，在新安排下，其全資擁有的本港亞洲貨櫃碼頭股權將減持至40%。和記港口信託隸屬和記黃埔(013)旗下，消息一出，自然又惹起長和系的撤資疑雲。

一講到撤資，李嘉誠先生曾直言是笑話，說在世界各地都有投資，不知何解，惟獨只有香港傳言不斷。究竟和黃在各地的投資情況如何呢？截至2013年12月底，和黃在歐洲的投資有3,682.29億元，佔資產總值達45%，是所有地區中最高。接著依次為香港有13%，亞洲、澳洲及其他地區有11%，中國有10%，加拿大有6%，餘下的15%則是財務及投資與其他資產。

好了，究竟和黃有沒有將香港的投資撤走呢？截至去年12月底，香港的資產總額是1,064.94億元，按年增加2%。此外佔資產總值的比重也按年增加了0.1個百分點。單以此點來看，就算說不上是增資，但也不是撤資。當然，他們早前有意出售屈臣氏，現在又打算分拆上市，的確容易惹人遐想，但公平點說，還得看所得資金是否投資於更高回報的資產上。

在和黃眾多投資的地區，論利潤貢獻最高首推歐洲，2013年的EBIT(除息稅前盈利)有239.98億元，增長也是最高，按年增加20.4%，相當於多賺了40.6億元。在歐洲，50%的EBIT是來自基建業務，零售和電訊分別佔23%和20%。內地和香港則排行第二和三位，EBIT分別有125.72億元和101.14億元，按年增長率分別為14.1%和14.2%。無獨有偶，兩者盈利來源主要是地產和酒店業務，比重分別是53%和65%。接著是亞洲、澳洲及其他地區，EBIT有95.84億元，增長也只有6.3%，盈利主要來自港口和基建業務，比重分別為46%和40%。至於加拿大就不太理想了，EBIT只有70.7億元，約97%盈利來自能源，但金額按年倒退2.8%。綜合來說，去年和黃的整體EBIT錄得645.97億元，按年增長達11%，成績算是不賴。

將業務按營業性質劃分，究竟那一項最賺錢呢？若以利潤貢獻多寡來衡量，長江基建(1038)排第一，去年EBIT為175.28億元，佔集團總額27%，較2012年的29%為低。此外，EBIT按年增長5.3%，低於11%這個整體平均數；若以EBIT增長金額來說，地產及酒店業務就表現最佳，去年的EBIT有136.59億元，按年增長有29.8%，相當於多賺了31.38億元；若換轉以EBIT增長率來計算，表現最好則是歐洲3集團，去年的EBIT有48.56億元，按年增長達到54.4%；至於有傳將會分拆上市的零售業務，其實成績算是不俗，去年的EBIT有117.71億元，按年增長也有13.7%。

至於港口業務、赫斯基能源，以及和記電訊香港(215)，去年的EBIT均出現倒退，前兩者分別減少4.2%和2.9%，後者更大減21.6%。不過，最差要數和記電訊亞洲，去年錄得4.09億元除息稅前虧損，值得慶幸的是，此數較2012年的8.46億元虧蝕改善了51.7%。

記得2012年年初時，和黃宣布收購Orange奧地利嗎？當時市場反應正面，更認為是「執平貨」。翻看業績公告，是次收購支付159.42億元現金，減去Orange奧地利15.14億元手頭現金，現金支付淨值144.28億元。由於所有資產和負債的公平值加起來只有41.02億元，因此產生了103.26億元商譽。換句話說，和黃以高於淨資產公平值的2.5倍來收購。雖則如此，但看來物有所值，除為歐洲3集團EBIT帶來額外17.11億元增長外，更因出售部分非核心電訊資產，為集團貢獻26.48億元一次性收益，扣除收購後的20.79億元重組成本，收益淨額5.69億元。

此外，是次收購令客戶人數按年增長達13%至2,663.6萬人，活躍客戶人數則上升19%至2,214.2萬人。不過，ARPU(每位活躍客戶之連續12個月每月平均消費)卻按年減少了12%，AMPU淨額(毛利淨額)則下降4%。換句話說，歐洲3去年的盈利和收益之所以增加，全賴客戶人數增加。

回說港口業務，雖然去年的收益增加4%，但EBIT卻倒退4%。若細看和記港口信託的業績，雖然總收入微跌0.3%，但香港業務的跌幅有2.3%，內地業務反而上升1.3%，加上早前香港國際貨櫃碼頭發生的工潮，是否令和黃對香港港口業務意興闌珊，因此才有減持的決定？

文章來源：am730 2014-03-20

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