馬航屋漏更兼連夜雨

馬來西亞航空(吉隆坡證券交易所股票編號：3786)的客機悄然失蹤，執筆之時仍未有任何消息，機上239人生死未卜，實在令人擔心，唯有希望奇蹟出現，乘客吉人天相。發生此等事故，馬航生意必定受影響，難怪客機失蹤後的第一個股票交易日，其股價一度急挫18%，創下0.205元(馬幣，下同)的歷史新低。他們此刻可算是屋漏更兼連夜雨，因過去幾年虧損嚴重，不久前才進行資本結構重整，並且透過供股和增加借貸，以買入新飛機去取代舊飛機。

馬航弄至如此田地，不少評論歸咎近年冒起的廉航，由於價格太過低廉，令馬航失去不少生意，加上機隊機齡較大，燃油和維修成本高企，所以弄致年年虧損。情況有幾嚴重？翻查資料，2011年錄得25.21億元巨額虧損，2012年稍為好轉，該年的總開支按年減少14.1%，不過總收入略為下跌1%，因此虧損收窄至只有4.31億元。可是好景不常，雖然去年的總收入增加了9.9%，但總開支重回2011年度水平，令去年虧損擴闊至11.69億元。

為了改善財政狀況，馬航於2012年年尾決定重整資本結構，第一步是申請將普通股的票面值，由每股1元大幅削減90%至只有0.1元，並且撇銷股份溢價，最後經股東和法院批准後於去年4月正式生效。這樣做有何好處？首先，此舉將大部分滾存已久的虧損一筆勾銷。截至去年1月1日，馬航在股東權益內的累計虧損有82.36億元，股本削減90%後得出30.08億元，加上撇銷49.96億元股份溢價，80.04億元虧損即時沖銷。

其次是新股問題，按公司法規定，新股股價不能低於票面值來發行，可是馬航股價在股票市場長期低於1元這個票面值，高於此值去發行誰肯買？削減票面值就能解決問題。清除了此障礙後，馬航於去年6月進行供股集資，每持四股需供一股，供股價為每股0.23元，減去相關費用後籌得30.75億元資金。

此外，馬航於去年增加了借貸，因此取得20.1億元貸款，並且透過飛機再融資安排獲得14.4億元，減去還款及其他相關開支後，去年合共籌得49.68億元資金，當中的36.61億元就於去年用來購買新型飛機。截至去年12月底，馬航擁有148架飛機，其中21架就是於去年付運。本來一切已準備就緒，並且打算於今年重新上路，但經過是次事故後，看來將會打亂馬航的計劃。

上述提及過，馬航近年均錄得虧損，究竟為甚麼？或許先看看量度航班使用情況的乘客運載率(Passenger Load Factor)，比率愈高代表航班座無虛席，比率愈低則代表門可羅雀。馬航於2012年有74.7%，去年進一步上升至81%；又例如貨物運載率(Cargo Load Factor)，2012年有70.1%，去年上升至70.5%。於航空公司而言，運載率相當重要，因每班航機都有不少支出，如燃油、員工薪金、機場停泊費及飛機租賃等。因此，航空公司會盡法提高運載率。上述數值變化反映馬航已有明顯改善。

之後看看經營開支，金額最大的是燃油成本，去年有58.7億元，按年增加10.2%。不過，金額佔總收入的比率是38.8%，與2012年比較只是微升0.1個百分點。其次是員工成本，去年有23.27億元，按年減少了7.5%，對總收入的比率也下跌了2.9個百分點至15.4%。此外，飛機租賃的情況也一樣，去年下跌了12.6%至12.66億元，對總收入的比率也下跌了2.2個百分點至8.4%。至於其他開支包括維修，機場停泊費和服務費等，雖然金額和對總收入的比率皆上升，但總體來說，2013年的經營開支合共是148.67億元，按年增加了9.6%。不過，由於總收入增加了9.9%，所以EBITDA(除息稅折舊攤銷前溢利)上升了35.7%至2.54億元。

等等，這不是有利可圖嗎？為甚麼還要虧蝕？這是因為還未計入8.17億元的折舊開支，以及4.37億元財務開支，加上年內錄得1.94億元的匯兌虧損，埋單計數最後錄得11.69億元稅後虧損。馬航的財務表現雖有改善，但要回復盈利相信還要等待一段時間，加上借貸高企，於2013年年底的債務股本比率高達290.4%，即使不計折舊開支，所賺取得到的EBITDA也不足以支付財務費用，現在還發生不幸事故，於他們而言實在是雪上加霜，前景並不樂觀。

文章來源：am730 2014-03-18

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