聯合光伏買貴嘢？

聯合光伏(686)最近公布2013年全年業績，成績慘不忍睹，雖然收入按年增加51.6%至3.38億元，但卻錄得7,400萬元毛損，較2012年擴闊了10.5%，股東應佔虧損更高達23.05億元，較2012年進一步擴大了182.8%。

虧損如此龐大，主是原因是去年需要做三筆減值，分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值，以及1.64億元認沽期權公允值虧損，三項合計已是21.88億元。去年業績差勁，初時以為全因特殊虧損所致，但撇除這些特殊虧損後，去年股東應佔虧損仍有3.15億元，與2012年的2.02億元比較，虧損擴闊了56.1%，數字變化反映出，即使不計算特殊項目，去年營運表現其實較2012年更差。

為甚麼？或許先看看收益，去年太陽能產品的銷售增加了39.8%，相當於多賺8,478萬元，加上新收購的太陽能發電站，為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入，整體收益因而增加。可是，由於太陽能電池業務的產能使用率低，加上固定銷售成本高企，單是折舊及攤銷已經有5,297萬元，令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站，由於折舊費用高企，去年就有3,331.8萬元，因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說，未計分銷、行政等經營開支，兩項業務已經是入不敷支，產品根本沒有盈利可言。

其實聯合光伏以前是從事製衣的，於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元，商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元，換句話說，逾八成作價是溢價，只有約二成是實質資產。可是，這條轉型之路並非平坦，除了2010年和2011年賺到毛利外，其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高，金額達7.69億元，毛利也有1.27億元。不過，由於當時市場對光伏電池的需求下跌，售價也大幅下降，現金流收入無可避免將會減少，故此在收購後不久就要為商譽做減值，金額達到11.32億元，相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數，集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結，一年之後即2012年，由於太陽能市場持續欠佳，餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此，當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。

聯合光伏可算「黑仔」，相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團，當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外，由於去年下半年出現國家政策改變，收購回來的24.48億元特許權，需要減值8.19億元，相當於特許權價值的33.5%，反映他們再次買貴嘢。按公告披露，他們今年仍進行收購，若果再次買貴了而要減值，真不知道管理層如何向股東交代。

連連虧損下，流動資金自然是關注焦點，未看資產負債表，單看核數師報告已經心知不妙，皆因報告內載有強調事項，流動負債較流動資產高出10.01億元，以及去年產生23.05億元虧損。這還未止，由於該集團於今年1月已簽訂了合約，將會收購常州鼎暉太陽能發電業務，截至去年12月底，該公司的債務高達24億元。此外，他們於今年完成收購兩家發電公司，其債務合共是11.6億元。換句話說，聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。

未計上述新增債項，目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本，截至去年12月底，流動資產有7.39億元，流動負債卻有17.4億元，計算了一下，流動比率只有0.42，較2012年的0.58差。換言之，即是將流動資產全數套現，也未能償還所有流動負債。

至於債務方面，由於去年發行了11.6億元可換股票據，加上因收購中國太陽能電力，致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此，聯合光伏的債務總額增加了218.8%，至24.78億元，減去現金及現金等價物，債務淨額也增加214.2%，至23.41億元，與同期的4.5億元權益總額計算，資本負債比率高達83.9%，與2012年相比，高出7個百分點。

不要說把bottom line轉虧為盈，單是去年的收入就不能抵銷銷售成本，因此出現毛損。可是，看看公告，管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切，太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分，但似乎未有具體披露如何去改善業績，在此情況下，怎不叫人擔心呢？

文章來源：am730 2014-04-25

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