青蛙王子純利為何倒退

早前青蛙王子(1259)遭Glaucus質疑誇大銷售，股份曾經一度停牌，其後雖然作出澄清，但復牌後股價仍然大跌22.1%。所謂福無重至，禍不單行，他們最近公布2013年業績，由於表現遠遜預期，全年純利減少17.2%，至2億元(人民幣，下同)，導致股價於公布翌日急瀉25%。未被質疑前，即2013年10月15日，股份收市價是6.27港元，2013年業績公布後，即今年3月27日的收市價是2.38港元，計一計數，股價由被質疑至今累跌62%之多，短短5個半月市值更蒸發了39.3億港元。

股價跌得那麼慘烈，初時以為業績一定很難看吧？可是細閱損益表內各個項目，全年收益不減反增8.9%至17.12億元，減去銷售成本後，得出的毛利上升12.3%，至8.1億元，再減去所有經營開支和融資成本，除稅前溢利也增加3.7%，至3.1億元，雖然不算是十分出色，但至少勝過2012年，為甚麼純利反而倒退？

答案原來在所得稅開支，去年大升91.3%，至1.1億元，相當於多繳5,252.2萬元稅項，將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘，最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除，得出來的實際稅率為35.5%，較2012年的19.3%，高出16.3個百分點，為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款？

按公告披露，這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅，根據2007年中國政府頒布的稅法，所有企業的所得稅率統一為25%。不過，青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠，於2008年和2009年豁免繳納所得稅，2010年至2012年則享有稅率減半優惠，即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年，由於優惠期已過，因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事，青蛙王子於2011年上市時，此問題已經在上市文件內披露，而且其後各年的年報也清楚顯示，自2013年1月1日起，適用稅率將為25%。

銷售備受質疑，核數師所受壓力肯定不少，相信他們在審核中花了不少額外功夫，估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說，究竟青蛙王子的營運表現如何呢？首先看看核心業務，即是兒童個人護理產品的表現，於2013年，收益增加了18.9%，至15.19億元。此外，佔總收益的份額也由81.3%，進一步增加至88.7%。按公告披露，此業務去年的毛利率有49.9%，較2012年減少了0.7個百分點，主要原因是通過套裝方式進行促銷，即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售，由於此法的毛利率較單個產品為低，因此拖低了毛利率。

不過，若計入各項經營開支後，此業務的經營溢利有6.49億元，與2012年相比增加了29.6%，經營溢利率也因而上升了3.5個百分點，至42.7%。換句話說，每賣出100元兒童護理產品，青蛙王子可賺到42.7元經營溢利，在各項業務中最賺錢能力最強，而且盈利貢獻也最高，去年佔經營溢利達到92.6%。

至於家庭衛生產品，2012年的銷售佔總額達到9%之多，但由2013年開始終止了此業務，原因是毛利率較低。翻查上市文件，此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑，2010年的毛利率分別為28%和29.4%。

坦白講，這些產品與兒童護理產品有點格格不入，終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上，去年總體收益和溢利上升，證明此舉正確。可是有一個疑問，在2013年和2012年的帳目上，找不到大額的資產出售收益或虧損，既然已停止此業務，餘下來的資產如何處理？此外，該集團的員工人數於年內不跌反升，此業務的員工又如何安排呢？

從事產品製造和銷售，資金回籠時間至為重要，看看應收帳款周轉期，於去年增加了2天，至26天，存貨周轉期卻減少了5天，至20天，因此資金回籠時間減少了3天，至46天。不過，由於應付帳款周轉期同時也減少3天，最後令資金周轉期維持在18天。

坦白講，對於青蛙王子被質疑誇大銷售，從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然，我們不能抹煞所有可能，特別是通過分銷商做銷售的企業，即使核數師如何金睛火眼，也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過，由於上述的周轉期沒有惡化跡象，相信銷售誇大的可能不高。

文章來源：am730 2014-04-24

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