中航工業副業較正職出色

最近無意中翻閱中航工業(232)年報，發現其董事會成員的學歷非常高。他們目前有9位董事，包括5位執董，一位非執董和3位獨立非執董，全部都擁有學士學位，當中8位更具備碩士資格。不單如此，其中4位是高級會計師或註冊會計師，兩位是高級工程師，認真厲害。

此外，中航工業業績也很特別，2013年收益僅4,797.9萬元，但年內純利竟高達3.97億元，純利是收益的8倍。更特別的是，去年收益按年減45.1%，純利反而增加9.9%，為甚麼？

純利之所以高於收益，主要是「副業」較「正職」更賺錢。按年報披露，中航工業主要業務是「針織及紡織業務」和「航空技術相關業務」。或許先講前者，由於行業不景氣，去年收到的訂單較2012年減少，銷售量跌29.2%至2,219噸。若將營業額除以銷售量，2013年單價是每噸21,622元，較2012年減少22.4%。可見因「價量齊跌」，導致針織及紡織業務營業額按年跌45.1%至4,797.9萬元。

等等，此數不就是該集團去年整體收益嗎？既然如此，莫非航空技術相關業務沒有收益？說得對，不單是去年，2012年也是零。為甚麼？按年報解釋，因其「EC120」項目沒有盈虧。故事有點複雜，細心研究年報也只能了解個大概。原來EC120是一款多用途直升機型號，此項目早於1992年成立，目的是開發、製造及全球經銷這款直升機，參與方包括中航工業主要股東「中航國際」、Eurocopter S.A.及Singapore Aerospace Ltd。於2002年，中航工業向中航國際購入此項目80%應計淨收入權益。換句話說，若中航國際在此項目錄盈利，中航工業可分到當中八成。但雖然此項目於2013年賣出9架直升機，但由於成本和開支與收入剛好相抵，因此去年中航國際在此項目上未能錄得盈虧，連帶中航工業也未能錄得任何收益。

還有一點，於中航工業而言，此項目歸類為「可供出售的財務資產」，截至2013年12月底，中航工業投資於此項目的成本為3,975.9萬元。可是，考慮到項目的未來盈利及現金流入，中航工業已將此項資產作出全數減值撥備，換句說話，此項資產的帳面值已經是零。

既然兩項「正職」不賺錢，「副業」又如何？看看損益表主要有3項，包括「分佔合營公司盈利」、「出售聯營公司之利潤」，及「出售可供出售的投資之淨利潤」。先講合營公司，相關公司是「四維遙感」，目前持有一項營運航空技術業務之投資。不過，中航工業並非該公司股東，只持該公司69.4%股本權益的若干經濟收益權，故這項投資被歸類為合營公司，並以權益會計法入帳。於去年，這項投資向中航工業貢獻6,083.9萬元溢利，雖然較2012年減少73.5%，但所佔金額卻高於「正職」全年營業額。

接著是出售聯營公司，去年中航工業以3.4億元代價出售旗下新寶集團全部權益，買家為「天下圖」。由於部分代價是以買家可換股債券和遞延可換股債券，按公平值入帳並減去該項投資的帳面值後，埋單計數獲利高達3.58億元。

最後是投資的淨利潤，於2010年之前，中航工業持有一些非上市的股本證券投資。於2009年，該批證券的帳面值只有3,323.1萬元。到了2010年，該批證券在深圳證券交易所上市，公允值隨即增加至1.87億元，之後陸續分批出售，直至2013年全數沽出。出售該批證券的利潤甚豐，單是2012年和2013年就分別獲利2.23億元和1.4億元。

從以上可見，中航工業的「副業」較「正職」賺錢，相信與投資眼光不無關係，不知是否與管理層擁有會計師資格有關？此外，於本年4月，他們透露已開始從事貿易業務，目前的範圍主要是電子元器件、電子產品及金屬材料等，這項「正職」能否做得出色，我們拭目以待。

題外話，翻看年報第134至135頁的附註，四維遙感財務數值的單位應該印錯了吧？以2013年的投資之帳面值為例，怎會只有339,150元那麼少？單位看來應是「千港元」吧？此外，第141至143頁關於聯營公司權益的數值，似乎也有相同情況，希望他們注意並且跟進。

文章來源：am730 2014-06-12

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