鴻福堂盈利能力如何？

上周某個晚上，突然覺得有點肚餓，很想吃點糖水和點心甚麼的。雖然住處附近有幾間便利店，他們都供應現蒸點心，但奈何太晚已經「收爐」，又不想吃叮叮食品，走著走著卻見到鴻福堂(1446)仍然營業。第一次幫襯，探頭探腦找找有甚麼可吃，最後買了一客燒賣和一包紅豆沙。坦白講，燒賣的味道算是不錯，比便利店好吃得多，但紅豆沙就有點失望，覺得叫做紅豆湯更為貼切。然而，過了晚上11時又懶得跑到別區找吃，這些小食其實已經是上品，不能過於苛求。

鴻福堂貴為全港最多分店的涼茶舖，目前為止在港有97間零售店，在內地也有25間，兩地僱員人數分別有833人和494人，員工成本和舖租肯定是一項挑戰，究竟他們的成本結構和利潤如何？趁他們招股上市，找來招股書研究一番。

就以2013年為例，假設產品售價是100元，當中原材料和生產開支是36.3元，直接員工開支是3.7元。換句話說，銷售成本是40元，餘下的60元就是毛利。看起來好像「好好搵」，但將產品推出市場要依靠零售點和銷售人員，相關的店舖租金開支就要12.9元，員工成本更要21.7元，還有8.6元的銷售及分銷成本，再扣除10.3元其他例如財務費用和稅項，餘下的6.5元才是鴻福堂的純利。若計入上市開支，2013年的純利將降至5.6元。如此看來，鴻福堂的溢利率並不算高。

香港商舖租金之高世界知名，若租金開支升10%，將如何影響鴻福堂業績？據招股書內的敏感度分析，2013年除稅前溢利將減少17.2%，金額相當於834.3萬元。原材料和員工成本也一樣，若升5%，該年除稅前溢利將分別減21%和17.2%，金額相當於1,019.9萬元和836.1萬元。故若然這幾項開支上升，但其升幅不能轉嫁給客戶，業績必然受到重大影響。

於2013年，鴻福堂收益6.45億元，當中直接銷售佔65.3%，間接銷售和其他則佔34.7%。與2011年相比，前者升幅有28.7%，後都則有49.5%。直接銷售指鴻福堂自己店舖的銷售，最近3年的增長之所以可觀，主要是零售店數目於期內增了15.8%至117間。此外，若將直接銷售與店舖數目相除，得出每間零售店平均收益於2013年有359.9萬元，較2011年增11.1%。當中以內地業務增長最顯著，因店舖數目增80%至27間，每間店舖平均收益也增38.6%，故來自內地直接銷售於期內飆升149.5%。但對總收益比重僅3.9%，故只能推高集團總收益約3.8%左右。

直接銷售以香港業務為主，其實最近3年表現也不賴，於2011年有3.17億元，到了2013年增24.8%至3.96億元。收益之所以增加，除店舖數目增4.7%至90間外，最重要還是每間店舖的平均收益增加19.3%至439.9萬元。綜合來說，鴻福堂的收益增加，主要是透過擴充銷售網絡，以及每間店舖多做了生意。

有一點非常有趣，在目前的直接銷售中，約有50.7%是透過兌換優惠券及預付會員卡進行，其餘的49.3%才是現金銷售。可是，鴻福堂整體的應收貿易帳款周轉期於2013年高達98.7天，實在有點出乎意料。理論上，直接銷售以現金交收，就算使用了八達通付款系統，加上逾半直接銷售是客戶預付，應收帳款周轉期只需幾天才對。現在周轉期那麼長，反映間接銷售拉高了周轉期。根據招股書披露，授予客戶的信貸期一般介乎30至105天，以此推斷，相信間接銷售客戶的信貸期頗高。

另外，由於不少零售客戶是預付，因此鴻福堂的流動負債較一般企業為高。以2013年為例，流動負債有3.04億元，當中的34.7%或1.06億元就是預付款項。也因為這個原因，鴻福堂的流動比率較低，2013年只有1.02倍，2012年更只有0.72倍，即是流動負債高於流動資產。不過，這些預付款其實是有期限的，以香港業務為例，預付優惠券的有效期由7至12個月，預付會員卡儲值額則是2年，逾期不用便會無效，2013年就有1,030萬元因此而被沒收，並且計入該年的收益。

文章來源：am730 2014-07-03

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