中國天然氣的賺錢遊戲

於中國天然氣(931)股東而言，相信今年是個特別的年份，因其股價猶如過山車。特別是上一個月，以收市價計算，股價由9月1日只有1.01元暴升182.2%，至9月24日的2.85元。不過，其後股價卻急瀉60.7%至9月29日只有1.12元。到了本月初，股價又突然飆升35.7%至1.52元。股票之所以於期內上升，主要是受到好消息影響，他們夥拍某大型國企，於內地發展液化天然氣業務。股票於期間下跌，公司則表示不知道原因。

按中期報告披露，截至6月30日，他們只有8位員工，究竟如何賺錢？其財務表現又如何呢？該公司上半年錄2.81億元純利，與去年同期的995.2萬元虧損相比，增幅達2,920.4%。去年業績差勁，主要是當時所持一批上市股票出現未變現虧損，涉資為1,300萬元。同一時間，雖然租金收入和股票股息收入合共有596.6萬元，可是不足以抵銷損失，加上293.5萬元的行政開支，以及其他零星細項，因此錄得虧損。

不過，因為一宗股份買賣，就令今年上半年的表現脫胎換骨，說的就是公司於今年1月，向其執行董事兼主要股東簡志堅先生購入匯多利(607)部分股份。這宗買賣特別之處在於，當簽約買下匯多利股份的一刻已經賺錢。何解？按中期報告披露，買賣協議於今年1月20日簽訂，當日匯多利在港交所(388)的收市價是每股0.4元。可是，中國天然氣付出的總代價只需760.3萬元，即是每股0.05元。換句話說，公司賺了0.35元差價。由於涉及的股份數目有1.52億股之多，計一計數，公司即時有5,321.8萬元進帳。

不單如此，收購還包括一批匯多利可換股債券，涉及本金總額8,000萬元，公司付出代價也是8,000萬元。但按獨立財務顧問估值報告，這批債券當時的公允值約為1.39億元。兩者相減後得出的5,917.9萬元，就是公司的另一筆即時收益。

於會計而言，一項財務資產於購入時的公平值高於購入價，其差額稱之為「議價購買收益(gain on bargain purchase)」。此外，中國天然氣視匯多利為「持作買賣之投資(held for trading investment)」，即當成商品來買賣而不是長期投資，因此上述兩筆收益需在收益表中列帳。按收益表披露，是次買賣產生的議價購買收益合共1.31億元。有趣的是，公司支付的代價才不過8,760.3萬元，一來一回即賺50%。但有一點要留意，這些收益是未變現的，即只在帳面上。投資一天未全數賣出，這些收益都不能變現。

不要以為這個賺錢遊戲就此完結，更厲害的在後頭。匯多利的可換股債券於今年6月與第三方簽訂合約，同意以現金代價3.8億元出售。雖然此買賣於半年結日還未完成，既然第三方願意以此價買入債券，按會計準則，這批債券於半年結日的公允值應以此值釐定，而相關的公允值變動需要計入收益表中。

如上述所說，該批債券購入時公允值1.39億元，兩者之2.41億元差額被視為收益。同時，匯多利於半年結當日收市價僅0.28元，較購入時公允值低，故出現公允值變動虧損，並抵銷部分債券公允值變動的收益。按中期報告披露，期內變動淨值為2.03億元。此外，中國天然氣於期內出售若干匯多利股份，共獲336.4萬元出售收益。綜合來說，他們於短短6個月在匯多利身上賺取了合共3.38億元收入。

寫到這裡想到兩個問題，首先，既然這項投資那麼賺錢，為何簡先生不留給自己，卻把賺錢機會讓給中國天然氣？此外，中國天然氣以8,000萬元購入上述債券，及後又成功以3.8億元出售給第三方，一買一賣的回報率高達375%。可是，為何買家願意高價購入呢？論回報，該批債券的年利率只有2%，即是每年的利息收入是160萬元，看來不怎麼吸引。以此推斷，買家應志在行使換股權。但翻看匯多利近期的財務表現，以人民幣計去年全年虧損2.33億元。此外，今年上半年虧損更達到2.06億元，即使撇除當中的2.17億元可換股債券公允值變動，純利也只有1,059萬元。既然財政表現一般，為何買家對匯多利如此有信心，是業務前景還是其他原因呢？

文章來源：am730 2014-10-14

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