為何UNIQLO股價不受純利下跌影響？

早前UNIQLO母公司迅銷(6288)公布2014年全年業績，股東應佔純利倒退28.7%至745.46億(日圓，下同)，每股基本盈利跌至731.51圓。消息公布後，迅銷股價似乎未受太大影響，相反更呈現升勢。為甚麼？或許先了解一下業績。

迅銷今年銷售不錯，收益增21%至1.38萬億圓，同期銷售成本升18.2%至6,831.61億圓，毛利升23.8%至6,997.74億圓，未計營運及其他開支，相當於今年多賺1,346.29億圓毛利。但銷售、一般及行政開支升28.9%至5,491.95億圓，其他開支飆升205.1%至272億圓，與去年相比共多花1,413.02億圓，故將多賺毛利全數抵消，經營溢利跌2.8%至1,304.02億圓。因年內融資收入減73.1%至僅60.01億圓及所得稅增16.3%至561.33億圓，令今年純利跌26.2%至793.37億圓。

銷售、一般及行政開支大升主因薪金和租金增加。薪金今年增31.9%至1,848.64億圓，薪金對收益比重更增1.1個百分點至13.4%。在每賺取100圓收益中，去年有12.3圓支付薪金，今年增至13.4圓。年報解釋，日本UNIQLO兼職員工及其他門店員工人數增加。年報雖披露今年每位員工平均年薪，但沒有去年數字作比較，但披露今年每名僱員平均銷售額增101.3%至2,391.6萬圓，顯示僱員銷售效率大幅提高。此外，全職對兼職比例也很有趣，日本UNIQLO比例是19：81，即每100位員工有81位是兼職，海外UNIQLO比例則是83：17，即每100位員工只有17位是兼職。為甚麼？記得曾看過文章說日本自實施標準工時後，僱主轉為增聘兼職僱員，避免標準工時限制，究竟日本UNIQLO是否這樣呢？

租金今年增24.6%至1,386.52億圓，對收益比重增0.3個百分點至10%。因門店數量增加，如海外UNIQLO門店總數由去年187間增至今年633間。銷售建築面積今年增117.4%至131.3萬方米。因年內收益增幅較銷售建築面積大，令每方米銷售額升103.4%至83.2萬圓，即較去年更有效率。

其他開支大升相信與今年J Brand優質牛仔布業務錄193億圓減值虧損及門店減值46億圓有關。J Brand減值涉及商譽和無形資產，預計其盈利能力下降，前者帳面值減28%至267.15億圓，後者減12.2%至216.95億圓。若撇除減值虧損，其他開支將較去年減63%至僅33億圓。

若按迅銷三大業務看，日本UNIQLO盈利能力最高，經營溢利比率14.9%，較去年增1個百分點。收益雖只增4.7%，但經營溢利增11.6%。盈利能力提升，主因每名顧客平均消費額增4.5%，扣除門店顧客流量減2.4%之影響，門店銷售額仍升1.9%。若論業務增長，海外UNIQLO最強勁，今年收入增64.7%，經營溢利攀升165.1%。要留意此業務經營溢利比率雖僅8%，較日本UNIQLO低6.9個百分點，但較去年增3個百分點，代表盈利能力大幅改善。至於全球品牌收益增21.8%，但因上述J Brand減值關係，今年經營虧損41.95億圓。但若撇除減值影響，今年經營溢利有197.05億圓，與去年比較增18%之多。

綜合上述各點，雖然營運成本上升，但營運效率和盈利能力不跌反升。今年經營溢利之所以下跌，主要是受品牌減值的一次性影響，若不計算在內，經營溢利其實較去年增加15.1%至1,543.02億圓。此外，因為年內日圓貶值速度較去年緩慢，其產生的匯兌較去年少很多，因此令融資收入大減73.1%至只有60.01億圓。從今年財務表現來看，迅銷的業務增長依然強勁，唯一擔心是J Brand的表現會否惡化。不過，其收益只佔集團總額不到20%，加上迅銷正開發及生產另一個廉價服飾業務，亦為各品牌尋求協同效益，相信影響也不會太大。這就解釋了，為甚麼今年純利下跌，但對股價並沒有大太影響了。

文章來源：am730 2014-12-11

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