淺析翠華中期業績

翠華控股(1314)於旺角砵蘭街的分店，瓜瓜可算是常客。此分店有個特別之處，就是極受內地旅客歡迎。就每次幫襯所見，估計店內至少有四分三顧客是內地人。去年佔領運動期間，不少分析認為翠華生意必受影響，因自由行旅客不欲到佔領區消費。砵蘭街分店非常接近佔領區，瓜瓜在佔領期間光顧數次，發覺門外輪候人龍依舊，內地顧客數量未見減少。翠華今個財政年度業績會否受「佔中」影響暫時不得而知，但我們可先看一看上半年表現。

首先是收益，截至去年9月底頭6個月錄8.9億元，按年增28.6%之多。若扣除已售存貨成本後，毛利也增27%至6.2億元。但由於兩項主要營運開支包括員工成本和物業租金分別急升26.8%和48.6%，其他營運開支也有25.9%至60.9%的升幅，若不計算購股權開支及應佔合營企業溢利，上半年度經營溢利只有8,949.3萬元，與2013年同期比較減少5.7%，相當於少賺542.7萬元。

可幸的是，由於購股權開支減64.5%至314.6萬元，因而為翠華節省572.7萬元。此外，受澳門合營餐廳銷售增長帶動，應佔合營企業溢利增11.9%至1,958.4萬元，按年多賺209萬元，兩項加起來的金額正好抵銷失去的經營溢利，埋單計數，除稅前溢利增加1.5%，至1.1億元。換句話說，若不是購股權開支減少及合營公司貢獻的溢利增加，今個財年上半年度經營溢利將會跌5.7%。

接下來看一看營運開支。員工成本和物業租金之所以上升，主要是期內新增12間分店。截至2014年9月底，翠華共有47間分店，若簡單地將租金與之相除，每間分店的平均月租是47.9萬元，此數較2013年同期增加10.6%。

此外，租金開支對收入的比例也增加了2個百分點至15.1%，即是每100元收入中，2013年只需拿出13.1元來繳納租金，今個財年則上升至15.1元。不單如此，若將今個財年上半年的收入除以分店數目，得出的1,901萬元就是每間分店於期內的平均收入，與2013年度同期比較下跌了4.3%。分店平均收入減少，相信是新增的分店未完全營運。雖則如此，當新店的運作陸續穩定後，相信租金對收入的比例將會回落，分店平均收入也會上升。

至於員工成本增加，主要是僱員人數激增17.5%至3,995人，以及人均月薪上升7.9%至10,178元所致。有一點值得留意，員工成本對收入的比例於上半年度下跌0.4個百分點至27.3%，即是每100元收入中，2013年需要拿出27.7元來支付薪金，今個上半年度只需27.3元。比例之所以下跌，相信中央廚房的規模效益開始出現。其實看看翠華的餐牌已看出端倪，不論是那一間分店，餐牌內的菜單基本上沒有多大分別。將食品的規格統一和標準化，加上由集中大量購入原材料，生產和購入成本自然下降。
此外，將僱員人數除以門市數量，上半年度是85人，較2013年度同期減少12人。不單如此，若將收入按員工人數攤分，上半年度有22.4萬元，較2013年度同期增加9.4%。每間門市的平均僱員人數減少那麼多，但每位員工的「生產力」卻上升，究其原因，相信也是規模經濟所致。由於翠華正在籌備開設新中央廚房，並且預期於今年初投入運作，相信有助提升未來的毛利率。

最後一提，由今個財政年度開始，翠華延長了固定資產(主要是物業、廠房及設備)的估計使用年期，令上半年度的折舊開支減少227.5萬元，所得稅開支也因此增加11.7萬元。雖然涉及的金額不大，但若撇除此影響，今個上半年度除稅前溢利將會由目前增加1.5%變成減少0.7%，中期純利則由目前增加3.6%變成只增加1.1%。
綜合而言，翠華中期純利之所以較2013年度增加，主要是購股權開支和折舊減少，以及合營公司溢利增加。若只計算核心業務，因新店開支關係拖低經營溢利。不過，隨著新店營運陸續穩定，加上中央廚房投入服務，相信有助提高整體經營溢利。

文章來源：am730 2015-01-22

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