為何家夢發展零售業務？

家夢上月供股，籌約1.7億元。圖為其網站。

自港股「大時代」重臨，不少上市公司股價十分波動，常大上大落，包括家夢控股(8101)。以近期股價為例，家夢於5月6日收市後發盈利警告，翌日收市價雖較前一日跌11%，但不知何因，股價於幾天後開始逐步回升，到6月5日更升至0.32元，創今年上半年收市新高。但開心的日子維持不到3天，家夢在6月9日收市後宣布供股，股價於翌日急挫23%至0.22元。由5月6日至7月13日的短短個多月，最高和最低收市價分別是0.32元和0.11元，上下差距達0.21元之多，股價波動之大可想而知。

說到這次供股，於股東權益而言其實不太有利，因涉及股份數目頗大，上下限分別為17.41億和17.35億股，但供股前已發行股份數僅5.78億股，若以下限計，供股股份總數相當於已發行股份約300%。可想像一下，若現有股東持10%家夢股權，不供股的話，其股權將被大幅攤薄至約2.5%，難怪供股消息公布後股價急跌。按公告披露，供股所得款項約1.7億元，當中約1.3億元計劃用於收購中港若干物業作零售用途，其餘4,000萬元用於購買物業作辦公室自用。公告解釋，家夢並無零售業務，打算在中港開設自營店舖以擴大零售網及增加品牌知名度。

家夢管理層有此計劃，相信與去年業績不理想有關。於截至今年3月底財政年度，不單收入跌破億元大關至僅9,116.6萬元，bottom-line更轉盈為虧，全年虧損867.8萬元。為何如此差勁？最主要是年內收入大減31.5%。其他國家和地區收入雖增2.4%至5,425.9萬元，但業務比重較大的中國表現實在太差，收入急瀉53.9%至僅3,690.7萬元。管理層解釋，主因中國市場對軟床及床墊需求下跌。但看看盛諾集團(1418)，即我們熟悉的「Sinomax」，其業務與家夢同是售賣床墊，於2014年度中國收入增15.3%至11.37億元，其他國家和地區則增11.8%至15.46億元。合計整體收入增13.2%至26.83億元。由此推斷家夢收入下跌應與經濟大環境無關。

另一關注點是產品盈利能力減弱。於2013/14財政年度，家夢整體毛利率達27.3%，盛諾僅26.2%。但到了2014/15財政年度，家夢毛利率降4.3個百分點至僅22.9%，反觀盛諾卻升1.3個百分點至27.4%。按管理層解釋，毛利率下降「主要由於相對於海外床褥銷售有較高利潤率的本地客戶，對軟床及床墊的需求減低所致」。換言之，若要收入回升，家夢必先改善銷售渠道。若不是自身品牌出問題，家夢發展自身的銷售渠道確是出路。

此外，去年銷售下跌，但存貨額卻增，意味存貨周轉期上升，計算後果真如此，去年增4天至11天，更令人擔心的是應收貿易款項周轉期增53天至150天，儘管應付貿易款項周轉期減1天至60天，最終令現金周轉期(即資金回籠時間)增58天至101天，反映流動資金壓力增加。可幸的是，家夢年內配售股份籌1,792.4萬元，加上貿易應付款項減少，令流動資產增8%，流動比率由3.9倍改善至5.5倍。此外，若上述供股獲股東批准，流動資金將進一步增加。

有一點值得留意，家夢有意購置物業以發展零售業務，但如早前拙作《隆成置業風波》所說，內地有分析認為，一些大城市如廣州，因預期新商舖供應量大增，料租金將現下行趨勢。若分析正確，家夢仍在內地自置物業，能否如公告中說，真的可在日後把握資產升值機會？無論如何，於公司角度而言，以供股籌集資金比借貸好，因預期利息趨升，到時借貸成本無可避免增加。由於股供計劃預計在9月完成，看來零售業務所帶來的貢獻，需在下半年度才逐步顯現，或許到時再作跟進吧。

原文刊於：am730 2015-07-17

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