如果林溢欣過檔

遵理若更改上市申請書，勢將影響上市進度。 (資料圖片)

早前寫《如何留住林溢欣》後有點意猶未盡，因愈來愈覺得此事相當有趣，是個值得研究的商業案例，故換個角度續寫。

上文提到，遵理不妨向補習名師林溢欣派發股票作挽留。雖會影響業績，但於遵理而言不涉現金，用的是街外錢，不會對財務造成衝擊。但若遵理此時進行，相信有一定難度。從事上市事宜的好友解釋，按目前做法，若在申請上市時一併向員工派發認股權證，手續將變得相當麻煩。像遵理般規模的公司，保薦人一般不會建議上市前派發認股權證。此外，遵理已呈交上市申請，此時因派發認股權證而改動申請書，勢必影響上市進度。若然遵理以股票作報酬，唯有等待上市後才可進行。

一個有趣問題，如林先生接受香港教育(1082)邀請，在2017年加盟成旗下補習導師，香港教育財務表現將如何？計算之前需做幾項假設，包括最後簽訂條款與公開信開出條件相同，林先生加盟後不影響香港教育現有服務，即現有課程數量不會減少。為方便比較加盟前後財務表現，所有計算皆以2015年實際財務數據作基礎。

接下來計算收入。如林先生加盟後，如言為香港教育帶來每月2.5萬科次報讀，以目前平均學費每科次500元計算，1年營業額是1.5億元。香港教育去年收入才不過2.08億元，加盟後的收入即時彈升72%至3.58億元。

至於成本，若如言向林先生支付8,500萬元作1年報酬，以65%分帳比率倒算，補習費淨額1.31億元，與營業額相減後的1,923.1萬元就是助教成本、市場推廣、印刷費用和其他經營開支等。此外，3,000萬元簽約誠意金也要計算，由於合約為期4年，誠意金可平均攤分4年攤銷，每年金額750萬元。香港教育去年經營成本2.35億元，上述3項加起來合共1.12億元，加盟後總經營成本將增47.5%至3.47億元。

將收入減去經營成本，加盟後經營溢利將是1,138.7萬元。由於香港教育去年錄2,688.2萬元經營虧損，林先生加盟後即時轉虧為盈，經營溢利大增142.4%，經營溢利邊際利潤率也由負12.9%改善至3.2%。看來香港教育需要林先生，若然過檔即時擦亮業績，對股價自然也有利。

值得留意，若將林先生視作一項業務，其盈利能力在過檔後將跌。按照遵理上市申請書披露數據倒算，林先生於2015年報酬3,543.2萬元(該年總員工成本及導師服務費1.6億元的22.2%)，減去帶來的1.33億元收入(該年收入3.28億元的40.5%)，貢獻的利潤和邊際利潤率分別為9,733.4萬元和73.3%。即每100元收入中，遵理能賺73.3元。但若過檔至香港教育，與林先生分帳比率大升，加上誠意金攤銷支出，林先生帶給香港教育的利潤僅5,750萬元，邊際利潤率也降至僅38%。站在香港教育角度看，林先生仍是絕佳現金牛。

不少朋友說香港教育目前市值才不過3.3億元左右，不可能向林先生支付8,500萬元報酬，故推斷公開信旨在攪局。瓜瓜不同意。首先，市值多寡與公司財務狀況根本沒有關係。其次，截至6月底，香港教育手頭現金1.05億元，加上持作買賣的投資3,234.5萬元，共1.38億元，足夠支付林先生報酬有餘。還有最重要一點，向林先生支付的報酬並非一次過而是分帳形式，即是先收學費，在扣除相關開支後才會支付，按理不會影響現金流和財務狀況。再講，若香港教育只想搞事，公開信就不會以要約形式寫成，雖知道林先生一旦接受邀請，合約關係隨即產生，加上上述財務分析結果，愚見認為香港教育是有心邀請林先生過檔。成功當然最好，就算不成功，也可讓對手不得安寧。這一招出得漂亮！

原文刊於：am730 2015-10-23

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