談歐舒丹業務表現

• 歐舒丹上半年純利跌46.2%，圖為其產品。 (資料圖片)

法國巴黎早前遭恐怖襲擊，當時令不少歐洲概念股捱沽，法國品牌歐舒丹(973)也不能幸免。但其股價下跌相信與襲擊無關，因歐舒丹來自法國的銷售淨額只佔整體8%，而且股價在恐襲後首個交易日未有受影響。股價之所以在近期下跌，主要是中期業績走樣，歐舒丹發出盈警後遭大行調低目標價，令股價急挫11.4%，中期業績正式公布後再下跌2.8%。

歐舒丹今年上半年業績不算差，期內純利之所以減46.2%至2,007.4萬(歐元，下同)，主要是今年出現959.1萬元匯兌虧損，去年同期則錄889.9萬元匯兌收益，一來一回已不見1,849萬元。值得留意，這筆匯兌虧損大部分為未實現。歐舒丹財務報表以歐元結算，但歐洲以外地區銷售佔整體收入過半，碰巧歐元在9月底升值，期末貿易結餘換算成歐元時現虧損，個人認為屬非戰之罪。再者，歐舒丹業務屬法國出口，即生產線設在法國，銷售主要在法國以外地方，歐元升值不利銷售，反之亦然。

若論核心業務表現，今年上半年其實不錯，收入增12.5%至5.47億元，但銷售成本僅升5.1%至1.01億元，令毛利增14.3%至4.46億元，與去年同期比較多賺5,590.7萬元。此外，收入升幅高於銷售成本，毛利率因而上升1.3個百分點至81.6%。歐舒丹業務分直銷和轉售，兩者收入增長於今年上半年分別為12.6%和12.4%。論產品盈利，直銷業務較高有86.5%，轉售只有68.2%，兩者相差18.3個百分點之多，相信是直銷售價較轉售為高。但若論業務盈利能力，轉售業務則較高，經營邊際利潤率達47.4%，代表在每100元收入當中，扣除31.8元銷售成本和20.8元經營開支後，能賺取47.4元經營溢利。至於直銷業務，經營邊際利潤率只有22.7%，主因分銷和營銷開支較大，扣除13.5元銷售成本和63.9元經營開支後，經營溢利僅得22.7元。

直銷業務的經營開支較大不難理解，因開設自家店舖，僱員薪酬和店舖租金花費不菲。截至今年9月底，歐舒丹全球店舖數量為1,441間，較去年同期增7.5%。若簡單地將直銷業務收入與店舖數目相除，每間店舖平均收入有27.6萬元，與去年同期比較升4.7%。換句話說，今年上半年收入增加，除店舖數量增加外，店舖營運效率提升也是原因。一般來說，店舖數量上升，按理存貨水平也會相應增加。但截至今年9月底存貨1.63億元，較去年同期減5.9%，因此每間店舖平均存貨跌12.5%至11.3萬元，存貨周轉期也連帶減14日，至293日。管理層未有解釋原因，相信是期內銷售增加所致。

不說也不知，原來歐舒丹主要市場是日本、香港和中國，今年上半年銷售佔總收入份額分別為16.5%、10.6%和9.4%。論營運表現，中國的增長最高，期內銷售增加44.2%，撇除匯率影響也有20.4%。日本的表現也不差，期內銷售增加11.2%，撇除匯率影響也有8.2%。於總收入而言，兩地銷售是整體增長貢獻的主要來源。反觀香港，雖然期內銷售增加6.6%，但撇除匯率影響後，卻是負12%，因市場氣氛疲弱及內地遊客銳減所致。

自今年9月，歐元兌美元及日圓均下跌，若趨勢持續，對歐舒丹下半年業績甚為有利。不過，全球經濟受眾多不利因素影響，最近又發生恐怖襲擊，下半年的經濟前景並不樂觀，難怪管理層表示，公司已作好準備面對不穩定以及波動幅度大的經營環境。

原文刊於：am730 2015-12-16

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